◆从"百日计划"到特朗普访华，对外开放的重点有哪些--每周经济观察

投资要点

11月8日至10日特朗普访华期间，中美签署亿美元经贸合作项目。回顾第一次“习特会”提出“百日计划”，围绕农产品进口、能源进口和放开金融市场准入为核心取得初步成效。梳理本次中美经贸合作项目，鉴于国内对美牛和大豆等农产品以及清洁能源需求较强，进口中期有利好；更为关键的是，特朗普访华作为“百日计划”的延续和深化拓展，以金融业为开端迈出服务领域开放重要一步，勾勒出中国全面开放新格局的重点将是生产性服务业的开放。具体观点如下：

“百日计划”已半载，农产品和能源贸易和金融业开放取得初步进展。4月第一次“习特会”提出“百日计划”至今已过去半年并决定延至一年，以中国加大对美农产品、能源进口和金融开放为核心取得较大进展。贸易方面，“百日计划”决定放开自年以来对美国的牛肉进口限制，美国承诺对中国进口天然气待遇将不低于其他非自贸协定贸易伙伴。我国清洁能源对外依存度较高，但在年以前，中国从美国进口液化天然气几乎为零，年初以来对美液化天然气进口大幅增长。同时，金融业市场准入放开是“百日计划”的重点。中国决定在7月16日前，允许在华外资金融服务公司提供信用评级服务，放开电子支付市场准入，放开中国银行间债券市场承销和结算准入。

农产品、能源经贸合作利好中期进口。中国商务部宣布，本次特朗普访华期间，中美两国企业共签署合作项目34个，金额达到亿美元。梳理本次经贸合作项目，农产品、清洁能源进口的贸易协议占据重要部分，在“百日计划”基础上进一步得到延续和深化。京东、中粮等在未来2-3年内牛肉、大豆等农产品进口金额总计达到70亿美元；以清洁能源液化天然气、页岩气为主的新能源进口与合作开发项目金额亿美元，占比达到69%。由于部分协议仍是意向书或备忘录形式，实际落地和采购仍缺细节，同时部分采购协议将在未来2-3年内分期履行，预计对年内进口影响有限，但在国内清洁能源相对缺乏的约束下，农产品和能源进口将利好中期进口贸易。同时，中美在智慧城市、精准药物研发、无人驾驶技术开发等高技术领域采购、合作项目达到17个，未来中国贸易结构向高技术产业倾斜趋势或将加速。

推动形成全面开放新格局，生产性服务领域开放是核心。十九大报告提出，建设现代化经济体系，要推动形成全面开放新格局。金融业作为服务业领域开放重点，在“百日计划”和本次特朗普访华期间得到率先推进。“百日计划”已经放开信用评级、电子支付、银行间债券市场承销和结算市场准入。此次特朗普访华期间，中国决定逐步放开外国投资者直接或间接投资证券、基金、期货公司的投资比例，实施内外一致的银行业股权投资比例规则，三年后逐步取消外国投资者投资设立经营人身保险业务的投资比例。服务领域作为对外开放的“短板”，服务业尤其是生产性服务业开放将成为全面开放新格局的重点。

上周地产销售环比下降，房地产税立法进程有望加速推进；电力耗煤环比小幅回升，同比连续两周下降；库存小幅去化，现货钢价小幅上涨；食品价格环比继续下降，猪价菜价齐跌；央行OMO大幅净回笼，隔夜市场利率上行，金稳会成立后首秀，监管政策或逐步落地；参议院版税改大幅削减减税幅度，美元指数小幅下跌，离、在岸人民币贬值，外汇储备连续9月增长。

◆支出首现负增、收入持续承压--10月财政收支数据点评

事项

10月财政收入同比增长5.4%，前值为9.2%；财政支出同比下降8%，前值1.7%；1-10月政府性基金收入同比31.6%，前值33.3%。

主要观点

地产销售遇冷，经济稳步回落下公共财政收入增速放缓。财政支出录得8%的下降，创下年内新低，上半年支出节奏加快过后，三、四季度财政支出持续承压，9月未能重现超季节性跳升，10月首现负增长，结合财政收入和赤字空间的估算，11-12月财政支出仍将维持负增长。土地出让收入增长仍保持较高水平，但是考虑到地产销售下行对地产投资和房企拿地的滞后拖累，预计土地出让收入将有回落的压力。具体观点如下：

经济稳步下行，财政收入增速放缓。10月财政收入同比较前值回落3.8个百分点至5.4%，累计同比9.2%较前值回落0.5个百分点。从结构来看，税收收入同比增长10.1%，增速较前值下行7.5个百分点，非税收入同比下降18.5%，这主要受去年同月不可比因素影响。主体税种中，资源税和个人所得税增速回升，土地和房产相关税收、增值税以及企业所得税增速均录得较大回落，国内消费税回跌落至负增长。营改增扰动过后，财政收入的走势将跟随名义GDP波动，地产销售遇冷，经济稳步回落，带来财政收入增速下行。

财政支出首现负增长。9月财政支出同比止升下降8%，累计同比9.8%，分别较前值回落10和1.6个百分点。从支出结构来看，农林水利止跌回升，城乡社区同比跌幅扩大是拖累基建投资的重要因素。和民生相关的教育、医疗和社保等相关支出增速均有所回落，社保支出占比小幅回落。上半年支出节奏加快过后，三、四季度财政支出持续承压，结合财政收入和赤字空间的估算，11-12月财政支出仍将维持负增长。

土地出让收入有回落的压力。1-10月全国政府性基金收入同比增长31.6%，较前值继续回落1.7个百分点，其中土地出让收入同比增长37.3%，较前值增速下滑2.1个百分点，仍然维持较高水平。大中城市土地成交总价增速维持上行，对土地出让收入依然有支撑。考虑到地产销售的下行对地产投资和房企拿地均有滞后的影响在，因此预计土地出让收入将有回落的压力。

◆君策周论：超配大市值，锚定确定性

本周消费与成长的活跃度再度归来，沪指站稳点并创下新高，创业板则在10月份以来第三次冲击年线。市场情绪超预期回暖一方面与IPO审核愈发趋严有关，另一方面则是受到了借壳回归落地以及监管层态度转向的提振，由此带来次新股与中概股板块的爆发。但审视市场结构不难发现，业绩确定性依旧是当前A股的核心主线。上期周报中我们依据现阶段市场环境特征，提出重视企业盈利稳定性与运营效率的配置方向，而该策略有效性在本周也得以体现，其中家电、通信、电子与食品饮料本周周涨幅分列前四。

从宏观视角来看，10月PMI与进出口数据都体现了内需扩张的动能转弱，地产小周期下行相对明确的背景下，与基建更为相关的财政支出也在10月首次转负，固定资产的回落无疑将强化四季度国内需求的放缓。从库存结构的演化来看，中上游企业开启被动补库的判断得以证实，未来原材料库存向产成品转化的趋势仍将继续。此外，中韩出口数据的同步降温也确认了外需放缓的可能，今年以来中国与欧美短周期的分化是支撑国内经济韧性的主要外在因素，而在中美经济确认回落后，欧洲能否继续独自走强也未可知，未来需密切







































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