报告关键要素:

公司是国内领先的军用时间频率产品研发生产企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商，公司研发生产的铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司。背靠国资委下属的中国电子科技集团公司第十研究所，公司技术积累深厚、坚持技术创新，掌握中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时及短报文通信等关键技术。公司近年来发展稳健，研发投入逐步加大，适逢北斗三号组网完成及5G建设进一步加速的契机，公司业绩有望迎来更快增长。

投资要点:

时间频率行业龙头：公司拥有完整的时间频率产品线,主营三大系列产品，技术性能国内领先，为前不久完成的北斗三号组网及30余次卫星发射提供星载铷原子钟物理系统；公司的时间同步系列产品具备时间同步板卡、模块、设备、系统全系列生产能力，是军用时间同步产品的主要供应商；在北斗卫星应用方面，公司率先推出北斗卫星手表和北斗应急预警终端及系统，与时间同步技术结合，军民两用市场同开拓，前景可期。

公司稳健增长，加码研发投入：公司近5年营收保持稳健增长态势，CAGR为4.3%。年公司实现营收8.67亿元，同比增长0.34%。对原子钟和中高端晶体器件的研发投入及其市场需求上升为公司的营收增长做出了重要贡献;今年一季度受疫情影响,营收同比出现下滑,但随着疫情在国内接近尾声,公司下游企业基本恢复至疫前水平,预计公司业绩将在近月恢复至正常水平。

盈利预测与投资建议：

预计、、年公司分别实现归母净利润1.3亿元、1.56亿元和1.81亿元，对应EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元，对应当前股价的PE分别为41.8倍、34.9倍和30.1倍。对应公司当前股价，我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。l行业前景迎来利好：原子钟市场规模不断扩张，公司拥有铷原子钟和高稳晶振两种核心频率源的研发生产能力，有望凭借先进技术实力在原子钟市场中占据更多的市场份额；5G建设对时间同步产品的要求更高，公司的时间同步产品精度可达毫秒甚至纳秒量级，预计能够协同5G发展获得市场红利；随着北斗全球组网的完成，北斗卫星应用产品的基础将更加稳固、发展更加迅速。

风险因素：

市场竞争加剧、核心人才流失的可能性、资金募集结果不确定。

1、公司背景：业务发展稳健，时间频率行业龙头

1.1产业背景：国防科技政策加码发力，行业走势向好

国防科技工业是指国家人民军工的国防工业、军事工业，是国家创新驱动发展战略的重要一环。作为战略性新兴产业，涵盖核、航天、航空、兵器、船舶、电子等多个行业。近年来，国家制定了大量政策和发展规划，从军民融合、国企改革、科技创新等角度支持国防科技工业发展，建立一大批自主创新平台，加大基础研究领域创新力度，时间频率、北斗卫星等细分领域因此获得快速成长。电子信息产业作为国防科技基础产业，未来或将在政策支持下得到较好的发展机会。

国防科技工业涵盖电子信息产业，该产业又分为软件和硬件两部分，分别是电子信息制造业以及软件和信息技术服务业。软件与信息技术服务业主要包括提供收集、加工、存储等信息技术服务，电子信息制造业则主要涉及各种元件、器件、设备等产品研发和制造。时间频率行业作为电子信息制造业的细分子行业，为计算机制造业、电子器件制造业、通信设备制造业、电子元件及电子专用材料制造业等子行业提供基础的产品和技术支撑，是电子信息制造业的关键及核心领域。

电子信息制造业规模持续扩张，预计时间频率行业将因此受益。年规模以上电子信息制造业营业收入突破15万亿元，同比增长4.5%，全年利润总额0.78万亿元，销售利润率为4.41%，行业走势向好，营收规模不断扩大，利润总额基本处于上升趋势。出口交货值约为营业收入40%，境内外业务发展平衡，受外部环境和经济周期影响相对较小。当前我国电子信息制造业保持快速发展趋势，预计时间频率行业会随着整个电子信息制造业的整体发展获得提升。

1.2股权结构：实际控制人资质优越，股权结构稳固

股权结构长期稳定，技术研发积累深厚。公司最大股东为中国电科第十研究所，成立于年，是新中国成立后组建的第一个综合性电子技术研究所，经过多年沉淀，在航天航空电子领域创新能力突出，目前持股比例为43.4%。实际控制人为中国电科，由国务院国资委直属管理，属于国防科技重点企业，电子信息技术产业领头羊。目前，公司在第十研究所基础上，继承时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发创新能力，同时制定长期发展战略，进军国际市场。

第一大股东资质出色，创新平台优势明显。第十研究所属国家一类科研单位，国家军工核心能力保留单位。目前共有职工5,人，其中享受国务院特殊津贴专家56人，拥有博士、硕士学历职工共1,人，占比35%。拥有自主知识产权件。获得国家、部、省级科技成果奖共项，其中获得国家技术发明一等奖1项，三等奖1项；国家科技进步特等奖10项，一等奖6项，二等奖11项，三等奖1项；全国科学大会重大成果奖9项。技术优势突出，为公司搭建良好的创新平台。

实控人及其子公司基本覆盖电子信息技术产业，有效发挥产业链协同作用。中国电科作为军工电子国家队，实际控制9家上市企业，涉及时间频率、网络信息安全、安防系统、雷达制造等多个领域，基本覆盖电子信息技术全领域，有助于实现产业链上下游联合发展。同时，瓦解军品市场的技术、人才和合作关系壁垒，兄弟公司之间发挥协同效应，全面提升核心部件成熟度。时间频率技术作为电子信息技术产业核心技术之一，将承接上游电子元器件，引出下游国防科技和国民经济领域。

1.3主营业务：坚持研发创新，主推三大系列产品

主要涉及三大系列产品，拥有完整的时间频率系列产品线。频率系列产品方面，拥有完整的时间频率系列产品线，技术性能国内领先，为前不久完成的北斗组网以及30余次卫星发射提供星载铷原子钟物理系统；时间同步系列产品方面，具备时间同步板卡、模块、设备、系统全系列产品线，是军用时间同步产品的主要供应商；北斗卫星应用产品方面，率先推出北斗卫星手表，与时间同步技术结合，同时切入军品和民品领域，目前已成为主要供应商。预计随着电子信息技术产业快速发展、北斗卫星组网完成，公司将迎来发展机遇。

时间频率处于行业领先地位，积极布局民品市场。时间频率行业包括频率系列产品和时间同步系列产品，位于产业链中游，频率系列产品主要完成时间频率的输出，天奥电子的主要频率发射器件为铷原子钟和高稳晶振，时间同步产品负责接收时间频率信号，精度越高时间越精准，天奥电子的时间同步产品精度涵盖毫秒到纳秒级别，有助于5G的稳定运行与发展；上游分别是电子元器件制造业和金属制品业，下游涵盖国防科技领域和国民经济领域。目前我国正在建设和完善以卫星导航系统授时为主导，以无线、网络等授时手段相辅助的国家时间频率体系，预计在军民融合大背景下，公司将紧抓大众消费和行业应用领域，满足客户定制化需求，产品进军通信、电力、交通、物联网等领域，实现民品业务突破。

研发投入持续上升，产品技术含量提高。年公司研发费用7,万元，同比增长8.26%，占营业收入8.19%，主要投向时频重点产品和时频应用前沿技术研究。公司以每年取得约10项专利的速度产出研发成果，截止至年末，公司累计拥有专利82项，其中发明专利46项、实用新型专利16项、外观专利20项。获得授权专利逐渐从外观专利、实用新型专利过渡到发明专利，其比重正逐步提高，说明核心技术转化效率得到加强，研发投入效果逐渐显现，产品技术优势突显。

2、公司基本面：稳健增长，保障军品研发投入

2.1财务状况：业绩平稳增长，提升空间较大

天奥电子近5年营业收入增长1.64亿元，每年均保持增长态势，复合增长率为4.3%。营收增速趋于稳定，归母净利润逐年拔高：年度，公司各项经营指标总体表现较为平稳，实现营业收入8.67亿元，较上年同期增长0.34%；受益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，较上年同期增长14.81%。公司产品主要应用于军民两个领域，公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障，军品收入持续增长；民品收入较年同期有所下降。产品方面，得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长，原子钟、晶体器件收入显著增长;Q1受到疫情因素影响,营业收入相比上一年同期出现下滑,随着疫情在国内接近尾声,天奥电子下游企业经济缓和复苏,预计公司营业收入将会在近月恢复正常水平。

公司主要业务毛利率稳定，营收占比逐年提升。天奥电子的频率系列产品和时间同步系列产品是公司主要业务，营收占比合计达90%以上，是公司业绩增长的主要驱动力，频率系列产品的毛利率在32%上下波动，变动范围不超过2%，盈利能力较好；时间同步系列产品毛利率处于上升态势，年达到33.2%，盈利能力同样优越；北斗卫星应用产品占比较小，毛利率波动较大，大致与频率系列产品毛利率波动呈负相关关系，有效缓和公司的毛利润波动幅度，公司业绩迈出稳定上升步伐。

期间费用率逐年下降，研发费用率大幅度增长。公司近5年期间费用率下降1.4%，除年销售费用率和管理费用率小幅上涨导致期间费用小幅上调外，其余年份均呈现下降趋势，管理费用率降幅0.3%，销售费用率降幅达0.8%，年财务费用率小于0.05%，主要原因在于公司管理效率的提升以及营业收入增长较快；公司研发持续加大投入，研发费用率近5年上涨5.1%，从细分项目来看，年研发费用中的人员工资增幅最明显，相比上一年同期增长33.9%，表明公司在积累优秀科研人才，有助于提高公司研发能力与效率。

短期偿债能力优良，长期债务负担小。从短期偿债能力角度来看，天奥电子流动比率近两年在4.5上下波动，短期偿债能力较强，公司财务状况良好；从长期偿债能力来看，资产负债率呈现逐年下降趋势，相比于年下降21.1%，长期债务负担小，面临财务困境的可能性小。

2.2估值水平：回调见底，或迎来向上时机

估值水平处于低位，即将迎来向上修复期。天奥电子上市以来估值位于40X-60X区间,目前的估值水平为48.71，低于上市以来平均估值水平50.09，处于历史低位；由于PE与股价波动关系较为密切，进而与市场投资者情绪相关，公司所处大行业一直是国家重点发展对象，公司生产的原子钟达到国际先进水平，是国内主要的原子钟批量生产企业，业绩稳固有支撑，在国内疫情接近尾声的时刻，国内投资者情绪高涨，国内外流动资金充裕，天奥电子有望获得投资者青睐，估值修复已出现征兆，从年6月29日至今，PE一直处于上升状态，未来有望进一步升高超越PE平均线。

资本投入逐年增加，ROE或将触底反弹。通过对公司进行杜邦分析，天奥电子近5年来的销售净利率、资产周转率以及权益乘数均有所下降，根本原因在于投入资本的增多，业绩并未立刻跟上投入资本的步伐，导致ROE下降；公司处于利用投入资本新建产能的阶段，资本投入的业绩推动效应未立刻体现，在建工程项目包括公司的三大主营业务，其中“原子钟产业化项目”的主要产品为激光抽运小型铯原子钟和CPT原子钟，时间同步产品产业化建设项目旨在通过提升生产技术工艺水平和生产能力，满足市场越来越高的需要，预计未来三大主营业务的体量将进一步扩大，公司有望占据更大的市场份额，ROE也将逐步上升。

2.3机构持仓：基金持仓占比平稳，迎来配置机遇

持续受到基金等机构投资者