时代商学院研究员郑少娜

生产劣质药品，向国家公职人员行贿，拥有这般劣迹的医药企业能否“洗心革面”，成功叩开资本市场的大门？

8月29日，广东万年青制药股份有限公司（以下简称“万年青”）IPO申请进入问询阶段，拟于创业板上市。资料显示，万年青主营业务为中成药的研发、生产和销售，主要产品包括消炎利胆片、参芪降糖片、苦木注射液和妇炎平胶囊等。

时代商学院查阅其招股书发现，近年来，万年青在生产经营以及公司治理方面存在不少问题，该公司生产的药品多次抽检不达标并受到监管处罚，且其管理人员曾6次向国家公职人员行贿，贿送的现金共计6万元。此外，与同行相比，近两年万年青的研发投入力度明显掉队，而其销售费用率却逐年走高，年其销售费用达同期研发费用的15倍。

针对上述相关情况，9月21日，时代商学院向万年青发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

万年青IPO基本信息如图表1所示。

一、实控人夫妇控股71%，现金分红超同期净利润

万年青是由广东万年青制药有限公司（以下简称“万年青有限”）整体变更设立的股份有限公司，万年青有限的前身为广东省汕头制药厂，该制药厂于年成立，主管单位为汕头市医药联合总公司。年，经汕头市人民政府批复，广东省汕头制药厂划为万年青集团下属企业。

年，广东省汕头制药厂与汕头市侨银医药有限公司资产重组，成立了万年青有限，主营业务为中成药的研发、生产和销售。

目前，从股权结构看，欧先涛间接持有万年青60.74%的股权，并担任该公司董事长及总经理，欧先涛、李映华夫妇共同为实际控制人，两人合计持有万年青71.63%的股权。在两人掌舵下，报告期内万年青多次进行现金分红，分红金额甚至一度超过当期净利润。

招股书显示，年万年青的净利润为.75万元，而其当年分配现金红利多达.58万元，超过同期净利润.83万元；年，万年青再次现金分红万元，占同期净利润的45%。年4月，万年青继续分配现金红利万元。

此次IPO，万年青拟融资3.6亿元，其中，2.3亿元用于中成药生产扩建项目，0.5亿元用于研发中心建设项目，剩余0.8亿元用于营运流动资金。时代商学院注意到，年至今，万年青累计分红达.58万元，与该公司此次募资补充营运资金的金额相当。

二、生产劣药遭监管处罚，曾6次行贿公职人员

医药产业是我国重点发展的行业之一，同时，医药产品是关系社会公众健康和安全的特殊消费品，其有效性、安全性、稳定性等均可能对公众的身体健康造成影响。万年青处于中成药生产行业，然而，该公司生产的不合格药品曾流入市场，并因此受到监管处罚。

公开资料显示，年12月，万年青因生产不合格药品“苦木注射液”受到汕头市食品药品监督管理局处罚元，没收违法所得元。

年1月，黑龙江省食品药品监督管理局公布年第四季度药品质量抽验情况，其中，万年青生产的“苦木注射液”不合格，不符合规定项目为性状可见异物；年5月，安徽省食品药品监督管理局公布年第4期药品抽验不合格信息，其中，万年青生产的“参芪降糖片”不合格，不符合规定项目为检出重量差异。

年11月，万年青因生产过程中使用不合格药包材“药用聚乙烯袋”，被汕头市食品药品监督管理局责令改正并处以罚款1.5万元。

医药产品的生产存在原材料种类多、生产流程长、生产工艺复杂等特点，若不加强管控而发生质量问题，企业不仅会产生经济赔偿，其经营和声誉也均会遭受不利影响。

如果说经营生产尚存在非可控因素的话，那么向国家公职人员行贿则是有蓄谋的漠视法律。中国裁判文书网显示，—年，万年青原副总经理魏某先后6次行贿原广东省食药监局药品安监处处长蔡明，贿送的现金共计6万元。其行贿的缘由是工作中有一些手续需要蔡明的处室审批，其希望和蔡明搞好关系，方便公司业务的开展和进行。

三、研发投入不及同行，销售费用达研发费用15倍

除在企业治理方面存在不足外，时代商学院注意到，报告期内，与同行相比，万年青在研发上的投入力度出现掉队，而其在销售方面的投入却远超研发投入。

招股书显示，—年，万年青的研发费用分别为.54万元、.11万元和.68万元，占营业收入的比例（以下简称“研发费用率”）分别为3.61%、2.42%和2.47%。招股书中，万年青虽列出4家可比公司，但并未将其研发费用率与它们进行对比，时代商学院根据公开信息得出，—年，可比公司研发费用率均值分别为3.43%、3.79%和3.36%，逐步超过万年青。

具体来看，如图表2所示，年万年青的研发费用率尚处于同行可比公司之间，年则明显掉队，年依然垫底，此时同行可比公司如佐力药业（.SZ）、方盛制药（.SH）、羚锐制药（.SH）、珍宝岛（.SH）的研发费用率分别为2.98%、3.77%、3.74%和2.95%，均高于万年青。

形成鲜明对比的是，报告期内，万年青逐年加大销售投入，对销售的重视程度远超研发。招股书显示，—年，万年青销售费用分别为.39万元、.56万元和.24万元，占营业收入的比例分别为23.33%、36.12%和38.25%，占比逐年提升。

经时代商学院测算，—年，万年青的销售费用分别为研发费用的6.46倍、14.9倍和15.49倍，近两年其销售费用明显“侵蚀”研发费用。

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