（报告出品方/作者：西部证券，李华丰）

1.1行业收入端增速依旧，盈利端各行业分化明显

建材板块行业整体收入端延续了年以来的趋势，收入端维持稳定增长，周期与消费子板块齐头并进。盈利端受原材料价格大幅上涨等因素影响，各细分子行业分化明显，玻璃/玻纤等行业迎来景气周期，盈利增速创新高，而B建材/耐材/水泥等原材价格影响，盈利增速放缓。我们在剔除主业发生较大变动的企业和部分次新股后，选取了77家样本企业对行业21年前三季度的经营情况进行了汇总分析。

前三季度建材行业样本企业合计营业总收入同比增14.7%，较去年同期提升7.8个百分点，主要系去年受疫情影响基数较低。收入增长最快的子板块为水利基建（+55.2%）,其次依次是玻璃（+46.5%）、C端建材（+36.2%）、玻纤（+35.1%）、B建材（+31.6%）、新材料（+25.8%）和耐材（+18.4%），最慢的为水泥（+4.1%）。

前三季度建材行业样本企业实现归母净利润.3亿元，同比增长30%。其中盈利提升幅度最大的是玻璃（+.3%）、其次依次是玻纤（+.9%），水利基建（+.1%）、耐材（+14.9%）、C端建材（+13.8%）、新材料（+12.5%）、B端建材（+10.8%）和水泥（-5.6%）。

1）水泥价格维持高位，玻璃景气上行盈利创新高

1-10月份水泥产量同比2.1%，与19年相比提升了3.4%，主要系全年需求前高后低。具体看，1-4月，水泥行业延续了上年四季度较好的态势，诸多利好因素叠加，水泥市场求表现旺盛，市场价格达到近年高位。但进入5月下旬以后，市场明显降温，供需形势逐步，各地企业激烈竞争，以长三角为代表的重点消费区域价格快速下滑。

进入7月后，水泥价格触底反弹，随着8月限电限产的政策的出台，9全国水泥开始速，创历史新高。截至10月底，全国水泥价格为.8元/吨，同比上涨.6元/吨。进入四季度，11月开始各地限电陆续放松，但需求在高价的情况下并未得到有效释放，处于有价无市。未来，随着原材料价格下跌带动水泥价格下降，水泥需求和价格有望重新进入一个平衡点。

水泥板块收入增速则依旧保持稳健增长，前三季度水泥样本企业合计营收增速为4.1%。毛利率方面，样本企业毛利率均值为27.2%，同比下降4.7pct，主要系二季度各地水泥价格较去年均有不同程度的下降，加之煤等原材料价格大幅提升,企业毛利率相应承压下降。（报告来源：未来智库）

1-10平板玻璃产量同比增长8.9%，今年玻璃行业在供需紧平衡下，景气十足，玻璃价格走高，创历史新高。截至目前，1-10月平板玻璃均价为元/吨，同比提升57.9%。近期，在下游加工企业订单没有明显增加，以及部分贸易商观望情绪浓厚等因素的作用下，玻璃消费终端市场呈现低迷的态势，大部分生产企业的当期产销不能平衡，价格有所回落。但整体来看，供需紧平衡依旧会延续，随着下游需求的逐步恢复，玻璃价格有望后续反弹。

而从企业端看，前三季度样本企业营收受竣工回暖等积极因素影响，收入保持高增速，同比增长46.7%。同时，行业供需紧平衡大幅推升玻璃价格，企业利润大幅增长，前三季度企业归母净利润同比增长.3%，整体毛利率则由上年同期的30.1%提升至40.0%。

2）B端建材龙头收入延续高增速，原材料上涨盈利承压

前三季度B端、C建材板块样本企业营收增速分别为31.60%和36.19%，龙头建材司在产能扩张和市场加速开拓的趋势下收入依旧延续高增长。

B端、C建材板块前三季度净利润增速分别为10.8%和13.8%，B端建材净利润增速大幅低于收入端增速主要系今年以来原材料价格大幅上涨，同时部分公司计提与某些大型房的应收减值所致。

具体看原材料价格，21年1-10月，沥青（防水原材料）平均价格为.85元/吨，同比20.79%；PVC（管材原材料）平均价格为.91元/吨，同比47.56%；钛白粉（涂料原材料）平均价格为.76元/吨，同比39.13%；纯碱（玻璃原材料）平均价格为.85元/吨，同比37.78%；煤炭（水泥主要燃料）平均价格为.06元/吨，同比50.71%。

3）耐火材料行业持续景气

受益于下游钢铁等行业的景气以及能耗双控政策下小产能出清等因素带来的积极影响，耐材行业延续了年以来的复苏，行业收入依旧保持稳步增长。板块样本企业合计营收增速由20年前三季度的7.6%提升至21年前三季度的18.4%。而整体应收账款控制良好，板块三季报应收账款余额由上年同期的50.4亿元提升至59.7亿元，前三季度样本企业盈利增速为14.9%。

1.2板块表现及历史比较

行业表现年初至十一月末，申万建材板块涨幅为2.98%，低于申万A股4.02%的涨幅，超额收益为-1.04%，高于沪深指数-8.27%的涨幅，超额收益为11.25%。建材板块涨跌幅在所有申万一级行业中排名第23，居于后位。