◆稳中求进定调

12月9日，中央政治局召开会议研究年经济工作。十八大至今，历次年底政治局会议在部署来年经济工作时均坚持“稳中求进的工作总基调”，本次会议进一步将其上升为“治国理政的重要原则”，“对指导明年经济工作具有特别重要的意义”。从“稳”来看，总量稳增长已有所淡化，更加强调结构上防风险；“进”则体现各领域改革“加快推进”上，我们重点五大任务取得实质性进展和建立地产长效机制。具体观点如下：

总量上稳增长有所淡化。本次会议在总结16年经济工作时，称经济运行“保持在合理区间”，往年的用词是“平稳”；在部署17年经济工作时，首要强调供给侧改革为主线，适度扩大总需求置于后，去年则是“适度扩大总需求的同时，提高供给体系质量和效率…”。结合当前就业、企业债务等核心考量和GDP增速的关联度弱化，总量上稳增长的诉求或已弱化。

更加强调结构上防风险。本次会议在谈及矛盾和问题时，除去产能过剩，重点谈到“一些领域金融风险显现、部分地区困难较大”。金融领域，从债市杠杆、险资举牌到资金违规介入楼市和土地拍卖，银行理财和险资的穿透监管正成为防风险的重点，17年还将延续；困难地区则以东北为代表，中央已启动新一轮东北振兴计划。

三去一降一补要求实质性进展。回望16年，三、四线库存未见实质性去化，非金融企业杠杆上升的速度边际放缓、但仍在高位，去产能也以闲置无效产能为主、我们根据资产周转率拟合的产能利用率依旧低迷。本次会议要求17年五大任务取得实质性进展，表明当前改革虽取得一定成效，但攻坚战还未真正开启。

加快研究建立地产平稳健康发展的长效机制。多年来房地产在稳增长中承担着过于重要的角色，但时至今日，一、二线房价快速上涨引发对房价泡沫和金融风险的普遍担忧，三、四线库存高企难以去化，政策思路亟待调整。本次会议提出加快研究建立地产平稳健康发展的长效机制，印证了政策思路的转变，结合稳增长的诉求弱化，本轮地产调控或较以往持续更久、更为严厉，需17年地产投资超预期下滑的风险。

◆政治局会议定调年经济，政策基调有望延续—华创债券周报-12-12

目前资金面趋于宽松是机构降杠杆而非央行宽松所导致的，并不具备驱动收益率进一步下行的动力。而随着年底临近，资金面未来仍存在较大压力；宏观数据稳中向好进一步被证实也将对债市形成持续的压力；美联储加息近在咫尺，新一年换汇额度即将更新，人民币汇率将再次面临考验。年政策仍将聚焦去产能、去杠杆，稳字当头经济下行空间有限，货币政策仍将保持中性。短期资金面缓和对债市的支撑作用或将告一段落，中期内债市仍将面临较大的调整压力，我们依然建议机构多看少动，不可盲目抄底。

第一，政治局会议部署年经济工作，年政策基调有望延续。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究年经济工作，作为为年底中央经济工作会议定调的会议，这次会议对于了解决策层明年经济政策思路的重要性不言而喻。此次政治局会议传达出的信息中，我们觉得以下几个方面值得市场高度：

1、此次会议把稳中求进的“稳”字的重要性空前提高，表明在年全球经济和政治格局不确定性加剧的背景下，淡化具体经济增长目标，保持经济平稳运行将会成为年经济工作的首要目标，这一方面意味着明年经济趋稳依然是大概率事件，明显向好或明显恶化的概率都不高，另一方面也意味着明年改革推进的节奏可能有所放缓。

2、决策层将供给侧结构性改革作为明年经济工作的中心任务，在“稳”的基调下继续推进去产能，这意味着大宗商品价格很难明显回落，明年PPI的上行压力依然不可轻视。另外，政治局会议中首次提到农业供给侧结构性改革，这意味着明年农业改革有望加速推进，持续低迷的农产品价格，尤其是粮食价格或将迎来拐点，明年农产品价格回升的风险将进一步加剧CPI的上行压力。

3、决策层对于资金脱实向虚，资产泡沫膨胀的风险依然高度。年宽财政、稳货币，引导资金脱虚向实，金融市场降杠杆、防风险的政策基调依然不会发生明显改变。

4、“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”，这一方面表明本轮房地产去库存的目标已经基本完成，年房地产调控的政策基调将会延续，另一方面加快研究的表述也意味着包括房产税等在内的房地产市场长效机制年推出的可能性不高。

5、与7月的政治局会议相比，本次政治局会议有关稳增长的表述大幅减少，体现出决策层对经济下行风险的担忧已经显著缓解，认为年经济下行压力已经不大，经济增长已经不是决策层的核心任务，在保持经济运行“稳”的基础上推进改革成为了政策中心。此外，此次政治局会议删除了有关稳定人民币汇率的表述，或将意味着未来汇率将更大程度上交由市场决定，央行对汇率的干预将进一步减少，人民币汇率年仍将面临较大的贬值压力。

第二，全球货币政策拐点进一步被证实，全球流动性边际趋紧仍是大概率事件。上周四欧央行议息会议如期维持三大主要利率不变，并宣布年3月QE结束后进一步延长至年12月，但每月购债规模由亿缩减至亿，并将购债范围由此前的2-30年扩大到1-30年，同时允许购买收益率低于存款利率的债券。从之后的市场表现来看，市场焦点集中在欧央行延长QE9个月带来的亿购债规模大于此前预期的4亿，从而解读为欧央行进一步宽松的信号。但我们认为，忽视每月购债规模缩减而对欧央行货币政策过度乐观的预期可能存在风险。

一方面，欧元区经济开始出现改善迹象。今年3月之后，虽然欧央行没有进一步货币政策宽松的举措，6月欧洲还经历了英国退欧公投的冲击，但从经济数据上来看，欧洲经济已经开始出现改善的迹象。虽然欧元区通胀距离欧央行的目标依然有一定差距，但经济向好以及随着大宗商品价格回升带来的通胀预期已经使得欧央行进一步加码宽松的必要性降低。

另一方面，欧央行缩减每月购债规模体现欧央行态度变化。如果欧央行真的想要维持或者扩大QE规模，完全不必将每月购债规模由亿欧元减少为亿欧元，在市场一致预期欧央行将延长QE规模至少6个月的背景下，缩减规模拉长周期显然是欧央行内部鹰派和鸽派之间相互妥协的产物，反映出欧央行内部关于QE的分歧在加剧。参考美联储逐步退出QE时的做法，欧央行无疑是在尝试用一种对市场冲击最小的方式缓慢缩减乃至退出QE。从市场的反应来看，欧央行这一次尝试无疑是成功的。

有观点认为欧央行是因为无债可买因此缩减QE规模，其实统计一下欧元区国债存量就会发现，即使算上这次欧央行延长QE后的合计购债规模也不过22亿欧元，仅占欧元区存量国债规模的20%左右，远低于日本央行的40%以上的占比。因此只要欧央行适度放宽购债限制，就并不存在无债可买的情况。因此我们认为并不能因为欧元区延长了QE就认为欧央行货币政策仍在进一步宽松，从边际上来看，欧央行的货币政策取向已经开始出现了边际收紧的变化。考虑到下周四凌晨美联储几乎已经确定将开启本轮加息周期的第二次加息，全球货币政策迎来拐点的逻辑大概率在年仍将进一步演绎。

第三，11月宏观数据大概率向好，对债市难言乐观。通过对11月相关高频数据的跟踪分析，我们估计11月主要经济数据整体上小幅改善，其中工业数据有升有降，社零增速小幅回升，投资累计增速持平；金融数据方面，估计11月新增信贷回升至亿，社融上升至1万亿，M2增速回落至11.4%。综合来看，11月经济数据整体将出现上小幅改善，难对债市形成利好。

第四，跨年资金需求或将加剧资金面紧张。下周公开市场将有亿逆回购到期，虽然下周公开市场的到期规模较上周的亿明显缩量，但考虑到资金面依然较为宽松，央行大概率仍将通过公开市场回笼流动性。此外，随着年底临近，跨年资金需求也将逐渐增加，这将进一步加剧资金面的紧张，上周28天的跨年资金利率上行近bp就已经部分反映了跨年资金缺口对资金面的压力，未来几周资金面的压力或将进一步加剧。

◆中证登新规影响有限--华创债券1210

上周五12月9日，中证登、上交所、深交所联合发布《中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所、深圳证券交易所债券质押式回购交易结算风险控制指引》，与9月发布的征求意见稿相比，90%标准券使用比例和10%单券入库集中度上限的规定一致，此外新规根据市场实际情况，兼顾了市场可承受能力和接受度，对征求意见稿中个别细节进行了调整，具体调整如下：

（1）将QFII和RQFII剔除融资回购主体范围，与征求意见稿一致，个人投资者也不在融资回购主体范围之内；

（2）将回购未到期金额与债券托管量的比例上限由70%调整至80%，但债券托管量计算公式发生变化，其中利率债按面值计算，信用债和债券型基金按面值乘以0.85计算托管量。原来70%比例上限下账户杠杆最多1/（1-70%）即3.33倍，新规下纯利率债账户杠杆上限1/（1-80%）即5倍，纯信用债账户杠杆上限1/（1-80%*0.85）即3.13倍，略低于原来3.33倍的上限。

我们认为新规延续了征求意见稿大部分规定，进一步明确了投资者准入和标准券使用率、回购杠杆、入库集中度等风控指标要求，整体影响有限。

（1）今年以来一行三会金融监管趋严，此次新规发布符合金融去杠杆大方向；

（2）在账户收益要求达不到债券基础收益率情况下，部分投资者加杠杆套息，造成债市局部杠杆偏高，此次新规有利于降低市场局部杠杆水平，债券回购风险管理体系的建立利于市场长远发展；

（3）对机构投资者而言，总体影响有限。首先，9月征求意见稿已经给市场一定预期。其次，新规与9月发布的征求意见稿变化不大，而且针对杠杆上限规定给出了6个月的缓冲期，入库集中度规定给出了12个月的缓冲期；

（4）新规对个人投资者压力大。新规延续征求意见稿将个人投资者剔除融资回购主体范围之内的规定，并规定个人投资者应当自即日起12个月内了结全部融资回购交易，期间不得增加融资回购交易未到期余额，因此新规对个人投资者参与较多的个别债券具有一定负面影响。

◆周报：保险举牌短期受限，券商十一月业绩提升

投资要点

市场概况：上周沪深指数跌幅1.00%，创业板指跌幅2.03%，其中券商指数跌幅3.32%，保险指数涨幅1.56%，前者跑输大盘2.32%，后者跑赢大盘2.56%；同期沪深两市A股日均成交量.25亿元，环比下降24.32%，两融余额.19亿元，环比下降0.01%。

证券行业：证监会12月9日核发14IPO批文。12月9日，证监会按法定程序核准了14家企业的首发申请，其中，上交所7家，深交所中小板3家，创业板4家，IPO审核继续提速。

保险行业：保监会暂停恒大人寿委托股票投资业务。恒大人寿保险有限公司在开展委托股票投资业务时，资产配置计划不明确，资金运作不规范。根据《保险资金委托投资管理暂行办法》等相关规定，保监会决定暂停恒大人寿保险有限公司委托股票投资业务，并责令公司进行整改。

宏观：央企重组三大思路明确，明年央企数量减少到两位数。国资委11月9日明确了央企重组的三大思路：瞄准培育世界一流企业推进重组；助力产业发展转型升级推进重组；发挥协同效应提升效率推进重组。国资委副主任张喜武表示，明年央企数量会继续减少，明确地说会减少到两位数。

投资建议：上周，市场受证监会、保监会连续对保险公司举牌提出意见，以及近期指数连续上扬后的调整需求的影响下，表现有所回落。尤其是在保监会强硬叫停保险公司万能险业务，保险举牌概念股大幅下跌，并导致金融蓝筹表现差异化，券商指数整体下跌3.32%，尤其是前期受益于举牌概念的标的下跌较多，而保险指数上涨1.56%，我们认为主要系上市保险公司万能险短期产品的占比较低，不受本次监管要求的影响，而监管层对安邦、前海人寿、恒大人寿的限制，一定程度上可以看作是对传统险企稳健经营的鼓励。但长期来看，加大权益投资尤其是长期股权投资仍然是保险公司在当前低利率环境下的自然选择，待与监管磨合，具体细则完善后，未来可以期待保险资金与市场形成更加良性的互动。券商方面，本周A股主要25家直接上市券商公布了11月的经营数据，受交投提升带来的经纪业务增长，本月合计创造净利润67.16亿元（合并口径），较上月环比上升9.29%，IPO审核继续保持高速，明年有望继续缓解IPO拥堵现象，可投行业务储备较多的券商。近期在严格的监管环境下，请投资者注意避让举牌相关概念，但也建议参与因调整而使得估值便宜的相关标的。本月华创非银推荐组合：国盛金控、安信信托、东吴证券、大连友谊、焦点科技、辽宁成大、华菱钢铁。

风险因素：监管持续趋严

◆周报：11月产量超预期，推荐12月潜在业绩弹性较大标的

新能源汽车

8日中汽研发布11月新能源汽车出厂合格证数据，11月新能源汽车总产量8.40万辆，同比增长16.21%。其中乘用车生产4.10万辆，同比增长9.24%；商用车生产4.30万辆，同比增长23.73%。

1、全年产量有望接近50万辆，潜在弹性最大的12月份业绩修复相关标的：国轩高科、亿纬锂能、智慧能源、方正电机、正海磁材；

2、网传年补贴调整方案中物流车友好度高，随版推荐车型目录态度明朗，明年将贡献主要增量。推荐上游钴资源，相关标的：华友钴业（华创有色覆盖）；

3、燃料电池专用车产量突破辆，预计年将进入快速放量期。推荐电堆及压缩机等核心零部件供应商，相关标的：大洋电机、富瑞特装、雪人股份；

4、年行业稳定增长，精选政策向下风险小、技术向上空间大的个股。除了继续推荐各细分板块龙头及具备高补贴友好度的钴资源板块，推荐具备技术卡位优势的湿法隔膜、铝塑膜板块，相关标的：胜利精密、新纶科技。

电改

首批个增量配网项目落地，电改进入第二个爆发期。

1、增量配网示范项目落地，电改进入第二个爆发期。根据媒体报道，首批个增量配网项目获得国家发改委批复，这是电改推进过程中的另一个重要时间节点，将电改推向全面落地的新阶段。这些项目的成功落地加速电改红利落地，释放千亿规模以上配网设备投资、电网运营、售电服务等投资需求；

2、电改9号文提出“放开增量配电投资业务”，为拥有配网资产的工业园区、新建园区参与配售电改革提供条件。首批增量配网示范项目以工业园区、经济开发区、产业园区、新城（区）为主，共有69个项目属于本类，占比规模为69%。从区域分布看，江苏、浙江、甘肃、云南、福建、重庆、北京等经济发达省份、资源富集地区、改革活跃省份申报项目数量最多，这些地区（江浙沪、京津冀、南方区域）将是改革活跃地区；

3、根据我们调研，新增配售电公司股权结构以“地方政府+热电企业+电力设备（施工设计）公司（+电网企业）”为主要模式。政府控股为配售电牌照的获取提供保障，热电公司是稳定的售电来源，设备公司则在用户的开拓上有先天优势，电网企业的进入既可以为配电提供保底服务，又可以调动原有的存量客户资产；

4、从配售电公司商业模式看，收入来源主要包括：配网费、代理电费价差、节能等增值服务、金融资产服务、交易竞价服务、其他政策性收入。经过测算，一些示范项目投资收益率可以达10%；

5、投资建议：增量配售电市场放开打开配网设备市场，配网升级利好设备龙头，相关标的北京科锐、国电南瑞、合纵科技；基于电改进程加速，电力市场交易方式将发生改变，发（配）售、配售一体模式最具竞争力，推荐涪陵电力、文山电力、广安爱众；园区类售电公司可以通过存量配网项目收购，打造配售一体的经营模式，扩大售电市场规模，相关标的：科达洁能。

电力设备

输配电产能、电力工程出海。

我国经过一路输配电大规模投资后，在国内形成了相对过剩的设备、工程产能。“一带一路”的持续推进和国家国际地位的持续提升，我国输配电领域产能有望开启出海浪潮。在非洲、拉美等地区的落后、发展中地区的输电领域基础设施建设需求旺盛，国内相关企业可以EPC、BOT等形式承包国外输配电工程项目，并带动相关设备出口。相关标的：思源电气（曾中标肯尼亚输电线路EPC工程）、中能电气（今年中标巴西输电线路BOT项目）。

本周投资组合

1、胜利精密（20%）：低估值隔膜行业龙头，智能装备和湿法隔膜业务有望迎来高速增长；

2、东方精工（20%）：拟收购动力电池系统集成企业普莱德，通过合资等方式与上游（电池）、下游（整车）实现利益绑定，业绩有望超预期；

3、涪陵电力（20%）：国网配网节能服务唯一上市平台，配网节能市场启动伊始，业绩增长空间巨大，存在资产注入预期；

4、文山电力（20%）：南网所属配售电公司，配网有绝对优势；

5、金智科技（20%）：中金租大资金支撑，智慧城市与智慧能源双轮驱动，定增价格倒挂。

◆周报：本周计算机行业继续回调，建议高景气板块和真成长个股

本周组合：保持不变

每市模拟组合收益率33.52%，超越SW计算机指数高达25.48%，本周持仓为丰东股份（20%）、康耐特（25%）、天夏智慧（20%）、奥马电器（15%）、ST易桥（20%）。

本周计算机板块继续回调，短期持谨慎态度。

本周计算机板块下跌1.53%，上证综指下跌0.34%，创业板下跌2.03%，计算机板块大幅跑输大盘并且出现大量子版块龙头个股破位下跌的状况。受明年一季度大量个股解禁压力、市场风格切换以及业绩并表效应下降等多个因素的影响，短期我们对计算机行业持谨慎态度。

中长期看，高景气子板块和真成长个股已具备配置价值。

中长期看，我们依然看好计算机板块的未来，计算机三季报表现亮眼力证行业基本面在向好，而基金三季报持仓显示Q3基金持有计算机公司比例已经连续三个季度下降，目前占总持仓比重为4.8%，已经接近年Q3左右水平。当前，板块整体估值约50倍，位于历史中位数附近，板块相对配置价值已经较高。一方面，诸如消费金融、信息安全等子板块明年的高景气度非常确定，另一方面，诸如康耐特、天夏智慧、广联达、东方国信、华宇软件等个股明年的PE均已接近或低于30倍，增速则可达到30%，PEG已小于等于1，属于真成长个股，极具配置价值，建议积极增配，以时间换空间。

市场更加Alpha，首选优质白马及细分产业龙头。

Q3基金前十大重仓股中的计算机公司数量已经迅速下降，机构更偏好配置计算机行业的白马，而年三季报预告显示板块业绩分化仍然明显，主流市场将继续向价值回归，更加注重能够兑现业绩，公司本身的竞争壁垒及细分行业长期格局。在当前市场和监管环境下，建议配置优质白马及细分领域龙头。

◆周报：智能制造十三五规划印发，“两步走”完成十大重点任务

投资要点

1.一周行情概览

上周机械设备指数下降0.70%，沪深指数下降1.00%，创业板指下降2.03%。机械设备在全部28个行业中涨幅排名第19位。

剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）60.45倍，和前一周比略有下降。

在全部机械股中，涨幅前三位分别是锐奇股份、上柴股份、福鞍股份，一周涨幅分别为16.43%、10.10%、9.34%。

2.主要行业观点

智能制造：十三五规划印发，“两步走”完成十大重点任务

为贯彻落实《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》、《中国制造》和《国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》，工业和信息化部、财政部联合印发了《智能制造发展规划（-年）》，明确了“十三五”期间我国智能制造发展的指导思想、目标和重点任务，对推动我国制造业供给侧结构性改革、打造制造业竞争新优势、加快制造业转型升级意义重大。

《规划》提出年前，推进智能制造实施“两步走”战略：第一步，到年，智能制造发展基础和支撑能力明显增强，传统制造业重点领域基本实现数字化制造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展；第二步，到年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型。

《规划》提出十大重点任务：一是加快智能制造装备发展；二是加强关键共性技术创新；三是建设智能制造标准体系；四是构筑工业互联网基础；五是加大智能制造试点示范推广力度；六是推动重点领域智能转型；七是促进中小企业智能化改造；八是培育智能制造生态体系；九是推进区域智能制造协同发展；十是打造智能制造人才队伍。

持续看好智能制造板块，重点推荐黄河旋风，建议华中数控、智云股份、慈星股份、科远股份、永创智能、劲拓股份等。

轨道交通：中国铁建签下我国第三条中低速磁悬浮轨道项目，十三五城轨持续发力

12月6日，在中国铁建总裁庄尚标和清远市委副书记、市长郭锋的共同见证下，中国铁建与广东省清远市签署旅游快线轨道交通项目合作框架协议，将正式建设广东省首条中低速磁悬浮轨道项目。这也是继长沙磁浮快线、北京磁浮S1线之后，我国第三条中低速磁浮轨道项目。

该项目全长约30公里，其中先开段起于广清城际银盏站，终至清远长隆森林度假园，全长约8公里。这也标志着中国铁建斥资20亿元打造的中铁磁浮公司成立刚刚满月即实现滚动发展，使中国铁建在磁悬浮轨道交通领域的领军地位继续得到巩固和加强。

继续强推轨交产业链：受益城轨建设和高铁内外需求持续增长，推荐永贵电器、鼎汉技术、康尼机电、新筑股份、众合科技、辉煌科技、运达科技、神州高铁。

通用航空：民航空管深化改革，通用航空服务能力持续提升

近日，民航局党组书记、局长冯正霖主持召开民航局党组会议，审议并原则通过《统筹推进民航空管深化改革的实施意见》和《提升民航科技支撑能力工作方案》。下一步，民航局将印发《意见》和《方案》并正式实施。

会议强调，深化空管改革的总体目标是建成5个体系，即建成空管系统持续安全的资源保障体系；建成真情服务的运行服务体系；建成符合空管实际、适应民航发展需要的企业管理体系；建成更好地服务国家发展战略、服务国民经济建设、满足民航行业发展需求、适应大众出行需要的空管体系；建成与通用航空发展阶段相适应的通用航空服务体系。重点要围绕做好提升空管资源保障能力、提升空管运行服务品质、深化空管体制机制改革、推动国家空管调整改革、提升通用航空服务能力等5个方面完成30项具体改革任务。

建议无人机+通用航空产业链，推荐雪莱特、威海广泰、海特高新、四川九洲、国睿科技、四创电子。

轻量化：北汽新能源携手德国团队，轻量化合作正式落地

德国时间11月24日，北京新能源汽车股份有限公司携手德累斯顿工业大学胡芬巴赫院士团队——德国未来交通公司在德国柏林正式签署“中德汽车轻量化技术工程中心有限公司”合资合同，宣布中德汽车轻量化联合研发合作正式落地。今年4月12日，双方就签署了“中德汽车轻量化技术联合研发中心”战略合作协议及成立“中德汽车轻量化技术工程中心有限公司”的合作意向书。此次轻量化合资合同的正式签署，标志着中德合作在节能环保及绿色出行领域又进一步。

未来汽车互联化、新能源化、智能化和轻量化发展趋势已成共识。国内轻量化主要以新型铝合金材料以及高端的碳纤维为主，推荐长玻纤+碳纤维优质标的海源机械。

冷链物流：大连加速形成国内最大冷链产业集群，将扶持多个冷链重点项目建设

本月初大连大窑湾保税港区恒浦国际物流二期冷库已进入设备调试期。这一项目仓储能力达15万吨，为国内规模最大的冷链仓库，预计明年初投产。紧邻这个项目的毅都二期冷库，仓储能力达到12万吨，可堆存个集装箱，目前已经完成主体工程。

截至目前，大窑湾保税冷藏物流中心已累计实现冷藏冻品货物吞吐量万吨，货值25亿多美元。来自世界各地的水产品、牛羊肉、进口水果从冷藏物流中心分拨到了东北和华北地区，其中，水产品年加工能力已达万吨，占全国1/10。两座冷库建成后，大连市冷藏存储能力将翻倍增长，超过40万吨，成为国内规模最大、功能最全的保税冷藏物流口岸。下一步，大连市将积极扶持北京首农集团、翔祥食品超低温冷库等多个冷链物流重点项目加快建设。预计到年，全市将形成万吨级冷库群及冷链物流配套产业集群。

推荐标的：烟台冰轮、诺力股份、广日股份、大冷股份、汉钟精机。

3.本周推荐组合

短期组合：森远股份（25%）、新筑股份（25%）、华中数控（25%）、海源机械（25%）

长期组合：森远股份（25%）、大冷股份（20%）、黄河旋风（25%）、辉煌科技（30%）

◆周报：年底军工板块催化剂，维持年底看多观点

年第50周，上证综指下跌1.24%，收于.88点；中证军工指数下跌0.54%，跑赢大盘。相对收益率为0.70%。

从年初至今，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，累计跌幅为20.68％。

同时，我们整理核心军工标的的融资数据，选取了年4月至今的变化值，目前融资余额亿元，年4月融资余额为79亿元，而年1月融资余额为亿元。

目前，军工板块总体流通市值为.13亿元，融资盘占比为4.1%。

整体上看，军工板块内的融资余额的数量和占比仍相对较高。

核心观点:持续看多16年底军工板块行情。与14年和15年相比，16年军工板块的表现可谓平淡，大部分时间都在消化板块的高估值，亮点主要集中在一些民参军公司，缺乏整体性机会。然而在接下来的一个多月内，我们认为有理由对军工板块乐观一些，理由如下：

1.一些具有成长性的龙头上市公司经过一年的估值消化期，17年的PE已不在高企，市值水平已经回到一个相对合理的区间，如中直股份、四创电子、中航机电等白马股17年PE（一致预期）均在40倍左右。

2.*ST黑豹和南洋科技的重大资产重组预计将对板块起到积极的带动作用。南洋科技已于11月24日复牌；*ST黑豹停牌进行重大资产重组预案已经发布，有望在近期复牌。

3.在这一年内我们看到了运-20服役，歼-20亮相珠海，长征五号、天宫二号、神州十一号成功发射等一系列振奋人心的国防科技工业成果后，在年内有望看到第一艘国产航空母舰的下水（目前已经在拆脚手架了），有可能成为板块的又一催化剂。

4.从长远角度看，世界已经走向逆全球化趋势，动荡加剧已是定局。而川普上台极有可能改变奥巴马的亚太再平衡战略而走向收缩，对于中国而言将是难得的机遇期，势力范围有望快速扩张。而这势必需要更为强大的国防力量，国防工业的发展时不我待，军工股投资的大逻辑依旧明确。

我们建议在年最后的一个月内加大对军工股的配置，重点推荐中直股份、中航机电、四创电子、大立科技、耐威科技等。

投资建议：短期推荐相对低估品种，包括传统的优质军工龙头中直股份（直升机板块上市平台）、中航机电（机电板块上市平台且员工持股已完成）、四创电子（低估值雷达龙头），以及耐威科技（惯导+MEMS+航电的整体布局），银河电子（低估值高增速的民参军品种）和大立科技（军用红外器件龙头）。

建议雷科防务（背靠北理工的雷达信号处理专家），振芯科技（高爆发的研发型军工信息化企业）。

◆周报：安徽医保支付参考价调整实施办法公布；金城医药、东城药业等公司变化

行业点评

关于安徽省卫计委发布《关于印发安徽省基本医疗保险药品医保支付参考价调整实施办法的通知》点评

安徽卫计委发布医保支付参考价调整实施办法，其中提到不予以配合的企业品种的部分采购量将按阶梯式递减，实施力度可见一斑，同时其他省份政策也将落地，仿制药价格或将进一步承压。

公司点评

（1）文录随谈金城医药（233.SZ）：抗生素制剂业务对公司未来的重要影响

我们认为公司拥有高定价能力和有牢靠的销售代理关系，在近千亿的头孢市场中将大有作为，我们预计-年净利润1.96/3.71/4.27亿元，对应EPS0.59/0.94/1.09元，对应PE为42/27/22倍，半年目标价35-37元，维持“强烈推荐”的投资评级。

（2）东诚药业（）公告小非金业投资减持完毕的点评

由于金业减持等压力，将股价一路从17元砸到15.3元附近，目前利空因素完全解除，增发价17.5元等利多心理因素开始显现，公司基本面面向好，我们维持强烈推荐评级。

（3）恩华药业（）跟踪点评

公司所处麻精药品行业壁垒较高，潜力品种右美托咪定有望调入新一轮医保目录；度洛西汀受益于招标有望放量，我们持续看好公司的长期发展，维持推荐评级。

◆周报：茅台控量批价回升，奶价反转值得期待

上周食品饮料指数上涨1.25%，跑赢大盘2.25个百分点。

上周申万食品饮料指数上涨1.25%，沪深指数下跌1.00%。

行业数据点评

12月9日京东网数据显示：52度剑南春价格元/瓶，较上周下跌2.79%；53度ml飞天茅台终端价为元/瓶，较上周上涨1.82%；52度五粮液价格元/瓶，与上周持平；52度洋河梦之蓝M3价格元/瓶，较上周下跌1.92%。12月9日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格98元/瓶，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格62.8元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店价格29.8元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店价格元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格99元/瓶，均与上周持平。

投资要点

1、深港通利好优质白酒标的。深港通在12月5日正式开通。作为A股独有稀缺性标的，白酒股现金流稳定、高分红，有望受到海外资金青睐。主要受益标的有五粮液、泸州老窖等。同时，我们持续看好白酒板块持续复苏以及国企改革思路下投资逻辑。

2、静待国内原奶价格反转，推荐现代牧业、原生态牧业，西部牧业。

3、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄势待发。

4、调味品中炬高新、安琪酵母。

5、克明面业：新品值得期待，外延预期增强。

行业动态

（一）福建好邻居2亿正式接手金帝

（二）年五粮液营销总体原则和要求

（三）景芝年份酒新品发布："芝香+浓香"引领饮酒新风尚

（四）6大营销行动推全国化，酒鬼酒欲重回第一序列

◆小金属政策持续兑现坚定看好，黑色慢牛预期延续！

一、产业政策及拐点事件

1、新闻报道预期12.9钨收储，小金属收储的序幕－不要只盯着钨

推荐标的：钨－厦门钨业、章源钨业、中钨高新、洛阳钼业

2、新能源汽车11月增长超预期，燃料电池汽车起步中

推荐标的：钴－华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业;铜箔－诺德股份、铜陵有色;铝塑膜－新纶科技;燃料电池－安泰科技

3、政治局会议继续强调供给侧改革和一带一路的重要性！

推荐标的：一带一路－中色股份、恒顺众昇

4、稀土打黑先行，静待收储落地

推荐标的：轻稀土－盛和资源、安泰科技;中重稀土－广晟有色、厦门钨业、ST五稀;稀土永磁－中科三环、宁波韵升、正海磁材

5、央企的国改预期在年持续增强

推荐标的：钢研集团，国改先锋－钢研高纳、安泰科技

二、调研结论－黑金的光芒将延续

1、抚顺特钢－最难的时刻正在过去，母公司破产重组很关键

1)产能稳定，产品优化持续中

2)军工不可或缺的一环，耐心的稳增

3)目前公司处于最困难的时刻，但即将度过

4）-年扣非净利润预期维持在约1.6亿元

2、鞍钢股份－供给侧改革乐观，整合是必然

1）鞍钢本部优质产能不在淘汰之列

2）产业整合是趋势

3）供给侧改革乐观：年预期开始去化有效产能

4）-年需求预期稳定，板带材景气高

5）上游资源现货价格坚挺，对钢价形成了很强的支撑作用

三、基本金属库存变化（LME与国内期货库存合计）

结论：工业金属价格维持高位！库存持续去化过程中或者维持在低位，我们认为价格高位仍将持续！

◆超越期待——年交通运输行业投资策略

超越期待之铁路改革：稳健大秦、弹性广深

1）铁总换帅，改革预期再起。以日本与香港为例，改革红利会带来企业经营利润的提升。

2）从务实的角度看，我们分析认为推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大改革抓手。

3）大秦铁路：基本面见底回升，“强推”评级。广深铁路：“铁改”预期或将推动三大催化剂逐一落地。

超越期待之国企改革：三条线索

1）资产证券化：大集团、小公司、上市公司盈利能力偏弱。推荐申通地铁、宜昌交运。

2）混合所有制改革：列入央企改革名单、引入战略投资者。建议东方航空、中储股份、山东高速、粤高速A。

3）长效激励：拟建立长效激励措施、推行员工持股。建议深高速、赣粤高速、上港集团。

超越期待之“一带一路”：基建复苏、南海明珠

1）基建复苏：“一带一路”战略推进，亚投行助力基建项目落地，特朗普上台后是否推进美国基建，特种船运输龙头中远航运将受益。

2）南海明珠：海南作为海上丝绸之路桥头堡，基础设施建设较内陆地区仍有巨大潜力，海南企业也将更多承担开发南海重任，而旅游业、养老健康产业及邮轮经济会是未来海南经济的抓手。建议海航基础、海峡股份。

超越期待之互联网+航空：构建新的盈利模型

空中互联网规模化商业应用有助于构建空中平台，帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。

◆周报：政治局强调加快研究建立平稳、长效机制（中性评级）

投资要点

上周（/12/03-12/09）楼市主流40个城市成交环比下降9.1%，并且12月日均成交同比下降19.7%，降幅较前周收窄2.0个百分点，其中一线、二线和三线城市分别同比-9.1%、-36.0%、+11.5%；而库存方面，19个重点城市可售面积环比继续微降，去化月数继续环比小幅上升0.1个月至7.8个月，虽去化月数微升、但目前仍处于去库存阶段；拿地方面，前周个重点城市土地成交环比下降22.4%，年初至今累计成交面积同比下降5.6%，土地市场仍然低迷，因而目前土地端的加库存仍未看到；政策方面，中央政治局会议首次指出要“加快研究建立房地产平稳健康发展长效机制”，而去年强调的“去库存”和“扩大有效需求”则不再提及，其中“平稳”和“长效机制”是关键，前者是目的、后者是方式，预计后续政府在土地供应、房地产税收、房地产市场规制等方面将陆续加快政策研究和出台，以稳定市场减少波动、力求平稳发展，同时“因城施策、有保有压”调控思路的政策导向或将全年维持。我们维持近期年房地产投资策略观点“周期淡化，资产为王”，并强调“资产价值”在年选股标准中的重要性，主要推荐：1）优质资源型：招商蛇口、首开股份、浦东金桥、新湖中宝、中洲控股；2）央企整合：保利地产、南国置业；3）二三线成长型：新城控股、荣盛发展；4）优质转型：华鑫股份、嘉宝集团、华业资本、广宇集团等。

1、房地产行业数据

上周40个重点城市新房合计成交万平米，环比下降9.1%；12月截至上周累计日均成交92万平米，环比11上月上升0.9%，较去年12月下降19.7%，降幅较前周缩小2.0个百分点。其中，一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：-26.3%、0.0%、-7.6%，当月日均同比分别为：-9.1%、-36.0%、11.5%。19个重点城市住宅可售面积为1.0亿平米，环比下降0.4%，3个月移动平均去化月数为7.8个月，环比上升0.1个月。前周个重点城市土地合计成交规划建筑面积万平米，环比下降22.4%；年初至今累计成交8.7亿平米，同比下降5.6%。

2、主要政策新闻

中央政治局会议指出要加快研究建立房地产长效机制；财政部、国税总局发文企业重组符合条件可享受土地增值税优惠；发改委密切在房地产等领域非理性对外投资；发改委称新型城镇化试点地区将控制城镇用地无序扩展；国土资源部等要求京冀交界地区严控房地产开发建设；北京“十三五”规划要求到年建设用地控制在平方公里内；北京房贷再紧一步，银行对套数认定考核外地未结清贷款；南昌明年房改房交易要缴1%土地出让金；山西政出台新政鼓励住房租赁，允许租金扣减房款。

3、公司动态跟踪

招商蛇口公布11月份销售及拿地情况；冠城大通第二期员工持股计划全部完成；中航地产发布重大资产出售草案；荣盛发展与西安临潼区秦文化旅游区管委会签订框架协议；金科股份与海尔地产签订股权转让协议；格力地产发布第二期员工持股计划草案；华夏幸福11月对外投资21家企业，与惠州潼湖生态智慧区、德清县政府、巢湖市政府、嘉善县天凝镇政府签订合作备忘录；华鑫股份积极准备发行股份购买资产申请补正材料；证监会核准中关村非公开发行方案；中茵股份实际控制人变更；新湖中宝实际控制人内部持股结构调整；中粮地产转让金帝食品土地外资产；

4、板块行情回顾

上周SW房地产指数下跌2.02%，沪深指数下跌1.0%，相对收益为-1.02%，板块表现弱于大市，在28个板块排名中排第26位。个股表现方面，SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为：长春经开、卧龙地产、浙江东日、新黄浦、云南城投。

◆持续推荐周期上涨超预期子行业及油价上涨受益标的

涨价标的：今年化工绝大部分子行业价格都处于上涨通道，有不少行业价格甚至突破了５年以上的高点，没有涨或涨幅不明显的板块主要集中在农化板块和一些细分小品类（PVA、氨纶、炭黑等）。价格上涨的相同背景是原材料成本上涨推动+低库存，部分板块叠加环保影响供给（或影响原材料供给），值得注意的是，本轮化工品涨价呈现一个与以往行情都不一样的典型特点:即名义开工率极低的行业（60%+），价格能屡破新高，而实际开工率并未出现大幅提升。后续我们有专题对此进行详述，周报观点先旗帜鲜明的提一句：勿以名义开工率高低判断周期反转幅度及持续性！

今年年初以来，我们持续看好的周期子行业主要包括粘胶（三友化工、中泰化学）、涤纶（桐昆股份）、纯碱（山东海化）、钛白粉（标的投资上涨预期太多，需等待投资时机），这些子版块也是我们认为景气度可持续至年的子版块。

目前时段，我们重点推荐的是价格上涨超预期的子版块，包括有机硅（新安股份、兴发集团）、草甘膦（江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工）、橡胶板块（中化国际）及尿素板块（湖北宜化、阳煤化工）。

纯碱：纯碱行业至年以来淘汰-万吨落后产能，年全年行业开工率接近90%（产能万吨，产量2万吨），在无新增产能背景下，纯碱和粘胶是两个实际开工率90%以上的子行业，行业供需稍有变化即会对价格造成重要影响。目前纯碱价格已从10月初的1元/吨一路上涨到目前的近0元/吨，大部分纯碱行业盈利均达到近几年最好水平。而目前的环保核查导致湖北（双环科技万吨）、河南（海晶（30万吨）停产，山东四川厂家检修尚未完成，纯碱行业供需失衡，价格预计仍将持续上涨。纯碱价格每上涨元，对应增厚山东海化、三友化工EPS0.24、0.13元。

涤纶：涤纶POY价格周上涨元/吨接近0元/吨，至8月份以来一直延续上涨态势，涨幅18%左右。而目前行业仍处于库存极低状态，我们预计在油价底部回暖和涤纶供需格局确定改善的背景下，涤纶行业盈利情况将持续向上。持续推荐桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。

尿素：尿素价格在今年以来持续低迷后，10月份开始底部上涨。目前山东地区大颗粒价格元/吨，单周继续上涨20元/吨。而本轮上涨的最大动力是原材料煤炭价格的大幅攀升以及运费的不断上涨，同时国际市场尿素价格上涨。加之今年以来行业盈利倒挂，导致大量企业转而生产液氨、甲醇等其他产品，行业开工率下降导致库存极低。尽管下游需求疲乏，但目前支撑价格上涨的因素仍在存在，预期至少春耕前尿素价格都将维持上涨态势。主要标的包括湖北宜化、阳煤化工、华鲁恒升。

有机硅、草甘膦及其它周期板块情况，请参考我们每周的行业跟踪点评。

油价上涨受益标的：

（1））油气开采标的：洲际油气、新奥股份、中天能源、新潮能源、美都能源；（2）综合油气及炼化公司：中国石化（PB不足0.9）、上海石化、华锦股份、东华能源；（3）产品涨价：桐昆股份（涤纶）、恒逸石化、荣盛石化（PTA）。

◆OPEC与非OPEC达成减产协议点评：再平衡预期持续改善，推动未来油价中枢震荡向上，石化投资机会

事项：12月11日，OPEC与非OPEC产油国达成十五年来首个联合减产协议。非OPEC产油国同意减产55.8万桶/天以配合OPEC产油国的减产行动。

点评：

1.再平衡预期持续改善，推动年油价中枢震荡向上

继11月30日OPEC达成原油减产协议，同意将原油产量下调万桶/天至万桶/天。从年1月份开始，持续6个月，不排除延长更长时间。受此提振，国际油价一路上涨17%。12月11日，11个非OPEC产油国同意减产55.8万桶/天，减产力量主要来自俄罗斯，其承诺到年一季度末，减产20万桶/天，4-5月减产30万桶/天。尽管市场对减产将信将疑，我们也认为减产协议的实际执行，将充满利益博弈与挑战，而且外有美国大力发展页岩油的不确定性，但我们看好中长期油价，因为：（1）持续低油价，产油国深受其害，迫切希望油价上涨并逐步达成共识；（2）油气开采支出减少，年减少24%，油气产出减少叠加减产促进原油供需再平衡跟进一步；（3）原油开采成本支撑，世界平均在35美元以上，页岩油在40-45美元以上。

维持我们之前的观点，油价最坏时刻已过，在40美元处有支撑，预计未来油价震荡向上，能否站稳55美元，突破60美元，关键在于减产执行效果。

2.油价上涨投资机会

（1）油气开采标的：洲际油气、新奥股份、中天能源、新潮能源、美都能源；（2）综合油气及炼化公司：中国石化（PB不足0.9）、上海石化、华锦股份、东华能源；（3）产品涨价：桐昆股份（涤纶）、恒逸石化、荣盛石化（PTA）。

◆华创汽车本周观点

1、周六我们率先召开了第四批目录发布与15年补贴开始拨付的电话会议，周日发布《苦尽甘来，重拾信心》报告，全面看多以三元、物流为中心的新能源汽车产业链。当前时点核心逻辑未发生改变，依旧看好，维持推荐！

2、关于推荐顺序：第四批目录发布引爆物流车年底销售，但因为前期库存积压过多，因此严格意义上讲短期不算抢装，对上游拉动有限而对车企则有短期明显的销量、利润贡献。短期抢销（非抢装）之后是销售节奏的重回正轨，17年补贴蛋糕减少部分更多由上游制造业承担。故整车相对受益，电池制造环节龙头受益于市场集中度提升。

3、标的：新能源物流车整车：新海宜、东风汽车；电芯：亿纬锂能、澳洋顺昌；高库存爆发力：坚瑞沃能；三元方向型标的：华友钴业（有色覆盖）。

◆新乡化纤调研纪要9

1、氨纶：现有老产能2万吨，15年投产的一期新产能2万吨，还有刚建成的二期2万吨将在明年1季度全面进入试生产阶段，明年将继续扩产，开建两条各2万吨产能的新线。目前公司氨纶产品整体不能盈利，单看一期产能可以盈利，一期产能比老产能制造成本低0元/吨，未来二期产能将比一期成本进一步降低15%。目前行业新技术对老技术造成了冲击，未来老技术将逐步被淘汰，公司出于技术更新的角度在不断扩产。

2、粘胶长丝：产能6万吨，产量不足5万吨，占了全国产能的1/3,未来有扩张想法，但尚未明确。半连续法和连续法工艺各占50%，前者吨毛利0-0元，后者吨毛利0-元，长丝主要靠连续纺盈利。

3、粘胶短纤：产能8-10万吨，行业产能扩张太快，公司没有扩张计划。

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