非银行金融行业周报：坚定看好券商板块长期投资价值

　　研究机构：银河证券

　　市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于.17点，上涨0.02%，深证成指上涨3.92%，沪深指数上涨2.19%。成交方面，本周共成交A股.50亿元，较上周增加.93亿元，增加幅度为8.23%；沪深A股周换手率为12.68%，较上周进一步增长。板块方面，券商、信托板块上涨1.64%，保险板块下跌5.58%。非银行金融板块，券商股中西南证券涨幅最大，达61.09%；保险股均下跌，其中中国平安跌幅最小，达到3.48%；信托股中经纬纺机涨幅最大，达到18.16%。

　　本周观点：

　　券商板块：本周，证监会将对券商两融业务进行进一步规范及检查的传闻对板块表现造成了一定影响，各股涨跌不一，估值相对较低的大型券商表现相对较好。我们认为短期内的调整不会改变板块在中长期极具投资价值的事实。目前行业整体杠杆率依然在3倍左右，离理论上限仍有充足空间，而国信证券IPO正式过会后通过各类资本运作手段补充资本的券商数量将持续增加，资本中介型业务的发展空间依然很大，而包括个股期权、ABS、新三板做市商及直投等创新业务将持续带来增量收入。我们再次强调任何回调均为买入良机，行业中长期发展前景在自上而下的政策导向支持下具有很高的确定性，继续推荐中信、海通、华泰、招商、广发和太平洋的组合。

　　信托板块：《信托业保障基金管理办法》正式发布，我们继续看好信托板块短期内的投资机会，依然建议 　　保险板块：本周保监会就《互联网保险业务监管暂行办法》公开征求意见，将适度放开传统寿险、财险、人身意外险等互联网保险产品的经营区域限制，允许上述类型产品在未设立分支机构的省市进行网售。我们依旧看好降息对保险行业负债端的利好，预计保险产品吸引力将进一步提升，行业基本面将得到持续改善。过去的一周板块整体出现回调之后，目前估值水平具备相当大的上升空间。我们依然推荐中国太保、中国平安及中国人寿。

　　年银行行业投资策略：经济新常态，银行新变革

　　研究机构：民族证券

　　投资要点：

　　经济减速迫使银行经营转型，降低社会融资成本要求银行反哺实体经济。随着我国经济脱离高增长，进入新常态，银行经营将面临新的变革和转型。主要表现为从以规模扩张为代表的外延性增长向内涵性增长过渡。预计年上市银行盈利增速将从10%回落至5%左右，ROE从年的20%回落至17%。

　　新常态下银行经营的货币环境将日趋宽松。外汇占款由于资本项目回流和人民币贬值预期而难言好转，使得降低存款准备金率和放松存贷比监管已经箭在弦上，预计年降准2次，累计幅度为50个基点。通货膨胀压力较小，存贷款基准利率仍有下调空间，预计年也将降息两次，首次降息可能出现在年中时期。货币政策工具箱持续丰富，PSL、MLF等创新型政策工具将大力推广，从而引导中期价格达到合意水平。

　　预计明年银行业资产规模增速将放缓至13%，信贷供需总体平衡，利率中枢继续下行。全年新增贷款10万亿左右，贷款增速为12.5%，社会融资总规模的在19万亿，全社会信用总增量不今年相当。M2目标增速可能进一步下调至12%，对应存款增长仍有较大压力。

　　利率市场化推进导致息差收窄，金融自由化带来非息业务扩张。年，央行意外非对称降息，幵进一步放开存款利率浮劢区间至基准利率1.2倍。年，预计CD和存款保险制度将正式推出，此两项政策累计对年行业盈利负面冲击预计在3%。在降低社会融资成本的基调下，直接融资体系将更加壮大，贷款定价和NIM具有较大的下行压力，但非息收入仍有广阔空间。年，优先股和股权激励计划有望获得推广，使得资本补充机制更加多元。优先股収行带劢的ROE提升，有望部分抵消利率市场化的冲击。

　　在収展中化解风险，年银行业丌良将持续双升，核销剥离力度将加大。预计年银行业丌良贷款余额增加~亿元，丌良贷款余额增长25%~50%，商业银行丌良率戒将达到1.2%以上。

　　投资策略：经济下行不流劢性宽松相纠结，预计明年银行股呈现宽幅震荡走势，股价戒先扬后抑再回升。当前股价不经济走势相背离，未来持续表现缺少催化剂，建议采叏运劢戓策略，在市场回调时配置“低估值、低涨幅”股票，在上行时配置“高弹性、高热点”标的。全年主要推荐招行、民生、兴业银行。

　　航空航天军工行业：靴子已落地，利好在前方

　　研究机构：国泰君安

　　摘要：

　　短期有冲击，长期无影响，靴子已落地，利好在前方。我们认为，军工长期逻辑明晰、改革预期强烈、牛市周期不改，在市场保持强势并有催化剂出现的情况下，短期负面影响有限，我们维持行业“增持”评级，核心观点如下：

　　1)军工改革大潮不会逆转，资产证券化进程将不断加速。参照历史经验，我们认为，导致重大重组事件中止的原因，可能有以下几种：违反了武器装备建设四大机制的竞争机制、改变了原有国防工业布局等。但我们通过中国重工、广船国际等案例以及一些重组中止公告的批复判断，国家主管部门对深化军工改革和资产证券化的方向是积极支持的。因此我们认为，个别中止事件只是个案，它不会影响未来军工改革和资产证券化大趋势，我们预计各大军工集团在推进改革的力度依然会不断加大。

　　2)短期可能会对军工板块造成一定的冲击，但是冲击不会太大。原因：①在我们12月5日发布《牛市大风吹向军工股》之前，近2个月来(.10.08-12.04)上证综指大涨22.7%，但同期军工指数仅上涨2.4%，我们认为，资本市场对一些重大重组事件的风险可能已经有部分的预期。

　　②经过2个月的调整，当前机构投资者对军工的配置并不多。③考虑到当前市场环境依然处于牛市，我们判断，负面影响带来的波动性可能会被熨平，冲击不会太大，但由于各大军工集团的证券化率不同，其进度、投资机会与潜在风险也各不相同，这可能会加剧军工不同板块的分化。

　　3)军工板块处于大的牛市周期，调整建议继续增持。我们预计，未来3-5年在需求持续扩展、改革加速推进、公司治理结构改善、产业优化升级等多重因素叠加驱动下，军工板块将处于大的牛市周期。另外，在深化国企改革和资产证券化提速的大背景下，我们预计，无论是政策层面或是集团层面，短期内催化剂将不断出现，因此我们建议，若调整可继续增持。

　　受益标的：①信息化建设+改革驱动：电科系(杰赛科技、国睿科技、四创电子、卫士通)；②改革驱动：航天系(航天长峰、航天动力、航天机电)；③信息化建设+军民融合：奥普光电、长城信息、闽福发A。可参阅我们最新报告《大浪淘沙，火炼真金》、《蛰伏之后，再度出击》等。

　　风险因素：国防改革进度慢于预期的风险；国防开支低于预期的风险。

　　信息技术行业：软件转型互联网面临历史性机遇

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　计算机板块近日连续上涨，如何布局才能获取超额收益？长江证券计算机小组上周发布转型的选股思路，首推软件向互联网转型的优质标的，建议积极布局，强烈推荐的标的包括用友软件、信雅达、鼎捷软件、广联达、恒生电子、金证股份、卫宁软件、万达信息。主要观点如下：

　　事件评论

　　第一、在智能终端渗透率、带宽迅速提升及网络基础设施日益完善的背景下，云计算、物联网、大数据等技术具备了应用的基础，以此为铺垫，传统产业生存模式已悄然发生变化，企业级应用由线下转为线上(以PC或手机为载体)势不可挡。软件企业在此次互联网浪潮中面临脱胎换骨的历史性机遇，在过往多年的沉淀中，软件企业获得了BAT等大型互联网厂商所缺乏的B端用户和行业经验，这恰恰是其转型互联网的天然优势，从而衍生出软件转型互联网的两种商业模式：一是利用自身庞大的用户基础，将其转化为线上挖掘用户新的价值如金融、广告、撮合交易等，用友软件和广联达便是如此；二是与BAT等大型互联网公司合作，利用互联网公司的用户渠道，软件公司提供应用搭建互联网平台，通过广告、服务费、金融等方式变现参与分成，在这种商业模式下，大型互联网公司和软件公司是你中有我、我中有你的关系，因为互联网公司有渠道，软件公司有B端行业经验，这也是软件企业在互联网时代的价值所在。

　　第二，我们认为软件企业在向互联网转型的过程中，用户基础、用户转嫁能力、平台粘性、变现模式最为关键，只有那些具备用户基础或通过其他渠道获取用户、用户转嫁能力平台粘性极强、变现模式清晰的企业才有望脱颖而出。以此为依据，我们看好企业IT应用、医疗IT、金融IT向互联网转型的软件企业。

　　第三，在企业级IT应用中，搭建企业级互联网平台的四个标的用友软件、鼎捷软件、信雅达、广联达。用友通过自身的用户基础搭建“小微企业生态圈”进而通过金融、广告等方式变现，外加已经具备的资金、风控、牌照等外部条件，可形成一个企业互联网的闭环，逻辑完全成立；鼎捷软件虽无庞大用户基础，但其SaaS应用也已经开始积累，未来可行的方式可与大型互联网公司合作获取B端用户，其变现模式也可通过金融、广告等；信雅达收购的科匠信息旗下“微匠”品牌通过众多炫、酷的轻应用得到小微企业主青睐，明年用户量有望大幅提升，其通过分成变现的商业模式也十分清晰；广联达利用其庞大的建筑用户基础构建电商平台，解决房地产开发商采购成本高及融资难问题，平台粘性极强，且其会员费、交易佣金提成、金融、广告的变现模式也十分清晰。

　　第四，医疗IT厂商向互联网转型的背景是基于中国医疗供给和需求之间的极度不平衡导致的看病贵、看病难问题尤为突出，而通过互联网即可得到有效解决，如通过医保控费、自动理赔、电子处方减少医药支出，通过远程医疗、慢性病管理等互联网模式解决医生单位时间供给不足的问题。医疗IT厂商由于积累了庞大的产品、医院、保险、药厂等各方资源可分享互联网医疗盛宴，强烈推荐卫宁软件、万达信息。

　　第五，金融IT厂商向互联网转型主要基于中国金融业所面临的重大变革，如互联网金融、互联网券商、金改等，这些举措均会引发互联网企业、金融企业在产品设计、营销渠道、盈利模式上发生变化，而金融与IT结合最为紧密的特征决定了金融IT厂商不仅仅受益金融IT投资增加，其新的商业模式也随之而出，如与互联网厂商合作为券商、银行、基金搭建营销平台；与互联网金融企业合作搭建C端金融理财入口等等，金融IT厂商凭借其金融行业经验、产品及技术，在互联网金融领域扮演重要角色，并能延伸出新的互联网业态，强烈推荐龙头企业恒生电子、金证股份。

　　年电力行业投资策略：盈利趋于稳健，改革贯穿全年

　　研究机构：广发证券

　　核心观点：

　　供需略宽松、煤价保持低位，电力行业盈利趋于稳健。

　　在GDP增速中枢下滑的背景下，全社会用电需求增速将下滑至5-7%的区间，发电装机增速亦同步下滑、利用小时波动区间则将收窄。动力煤供给逐步释放，较长时间仍将保持供大于求的格局，火电行业盈利将保持稳健；水电侧开发加速，盈利能力向好。

　　体制改革加速，直购电、配售电改革率先推进。

　　电力体制改革方案有望加速出台，其核心内容包括确立电网新的盈利模式，即从上网、销售电价价差改变为核定的输配电价(过网费)；同时放开配电侧、售电侧的增量部分，允许社会资本进入。我们认为此次电力体制改革将彻底变革电网的盈利模式，有利于电力行业市场化进程的推进：水电资产具备成本、环保优势将受益于电量上网侧的放开；直购电、配售电增量部分放开等改革为电力企业拓展提供了广阔的市场空间。

　　国企改革加速， 　　电力行业国企改革最受益的包括地方能源平台(省级、市级能源公司)和小市值公司(区域电网、电力集团旗下小市值公司)。地方性能源平台，原有主业的成长空间相对有限，后续成长多依赖于集团资产注入、新业务扩展等，预期差存在于国资委对上市公司未来发展方向的定位；小市值公司改革可能性包括被集团定位为某一业务或资产的上市平台得到优质资产持续注入、国企改革引入战略投资者或管理层激励等。

　　体制改革+国企改革预期下， 　　体制改革叠加国企改革，为电力企业的发展转型提供了良好的战略机遇。

　　建议紧密跟踪电力体制改革和国企改革进展， 　　风险提示。

　　煤价大幅波动导致行业盈利波动；电力体制改革低于预期；

　　电子元器件周报：白马基因在转型中延续，设备投入在演进中加码

　　研究机构：齐鲁证券

　　每周观点：电子行业在明年智能机创新后期增速下滑的背景下，逐步向转型白马靠拢，目前海康、欧菲光等白马都在积极从硬件向平台、内容转型，或推出互联网硬件、或基于硬件实现图形图像算法处理来加强内容方面的竞争力，这些白马在业绩有保障的情况下将重新获得市场认可，白马的优质基因将在其他新业务上继续开花，建议投资者积极跟踪密切寻找新定位的各细分行业龙头，讲故事谈并购的小票行情或已告一段落，白马的复苏行情正在开启。

　　本周行情回顾：本周电子板块微涨0.55%，同期沪深指数继续走强2.19%，创业板指涨幅达到2.63%，中小板综上涨0.96%。本周投资者情绪面略恢复理性，使得白马估值修复和新业务转型的逻辑受到市场认可，我们前期不断强调的白马回归有所表现，莱宝高科、海康威视、三安光电等白马龙头本周涨幅均在5%以上，相对板块涨幅明显。

　　推荐组合：兴森科技、丹邦科技、硕贝德、大族激光、长信科技、欣旺达、同方国芯、京山轻机、上海新阳、生益科技、聚飞光电、长电科技、三安光电、华天科技、晶方科技、瑞丰光电、阳光照明、勤上光电、光韵达、长盈精密、劲胜精密、立讯精密。

　　本周个股强调：

　　本周二对进行了联合调研：(1)公司业绩情况良好，随着产品结构的改善及市场份额的不断提升，收入和利润增长趋势良好，有持续超预期可能。小尺寸背光方面，公司国内第一地位巩固。海外客户拓展良好，在台湾、韩国等手机客户均有超预期进展。大尺寸背光方面，公司得到了下游客户广泛认可，未来增长潜力也很大，保证了未来几年的持续成长动力。(2)光学膜进展良好，有再造一个聚飞可能。公司已经小批量出货，目前月收入多万元做左右。产品品质优秀，部分产品已经超过台湾同行。每个手机光学膜收入大概1.5元左右，与公司背光器件单价差不多，未来如果能够放量，有再造一个聚飞可能。另外，公司为促进光学膜业务快速放量，不排除外延并购可能。(3)公司优秀的管理层和管理水平，长期积累的品质控制经验，较强的执行能力是其不断在新领域取得成功的保证，我们对公司光学膜业务持乐观态度，维持“强烈推荐”评级。

　　本周四就董事长增持46万股做出点评和推荐：公司董事长增持显示出对公司未来发展的充分信心，我们刚拜访邢总，其对公司未来几年的高速成长有充足的信心。聚飞光学膜进展良好，已经小批量出货，目前月收入多万元做左右。产品品质优秀，部分产品已经超过台湾同行。小尺寸背光方面，公司国内第一地位巩固。海外客户拓展良好，在台湾、韩国等手机客户均有超预期进展。大尺寸背光方面，公司得到了下游客户广泛认可，未来增长潜力也很大，保证了未来几年的持续成长动力。我们坚定看好公司未来发展，公司优秀的管理层和管理水平，长期积累的品质控制经验，较强的执行能力是其不断在新领域取得成功的保证。继续“强烈推荐”。

　　重点推荐公司跟踪：(1)硕贝德：子公司科阳光电无论是量产进度还是技术水平都超预期，尤其在TSV领域，科阳及凯尔经过多年积累，已完全具备了产业链一体化的能力，成本优势会非常突出，硕贝德明年有望成为从封装到模组全制程的供应商，业绩弹性非常大；(2)兴森科技：公司修改后的对高管增发方案已提交，预计年内会拿到批文。公司宜兴工厂由于管理层变更，影响了三季度业绩，但目前已步入正轨，预计明年能够全年贡献利润。IC载板方面，进度超市场预期，预计马上会拿到全志的批量订单，标志着我国在IC载板领域的突破。我们认为公司未来几年成长逻辑清晰，符合半导体国产化大趋势，IC载板和大硅片项目市场空间较大，建议买入；(3)京山轻机：公司接到中国证监会通知，恢复审核公司资产重组申请，预计年内有望得到批复。此前压制公司股价上涨的最大不确定因素已经消除！三协作为市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商，目前在新客户订单方面又下一城，明年业绩增长保障性更强，作为工业4.0核心标的之一，公司目前市值明显低估，强烈建议买入；(4)长盈精密：智能手机创新已经到了末期，企业最有可能的成本投入方向就是手机外壳。我们判断明年起中高端机型使用金属机壳是大势所趋，公司目前已有接近台CNC机台产能，外协了台，在国内仅次于比亚迪电子之后。明年随着金属机壳渗透率提升，业绩弹性较大，建议重点







































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