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申万宏源有色 年11月28日 欢迎交流: 徐若旭() 王宏为() 史霜霜() 中国宏桥 关键点 1.宏桥未来几年将不会再有新的资本开支,开始进入收割电解铝行业利润的阶段;与之对应的,宏桥会相应的把负债率从目前的70%降至40%以下(三年左右的时间),同时会大幅提高股息回报率,年就将派两次息,合计股息回报率会达到10%; 2.中国宏桥电解铝含税的完全成本大约是元/吨(截止到年前三季度),氧化铝实现%自给,超过万吨,其中60%使用了几内亚自产的铝土矿,40%使用了澳大利亚进口的长协矿,氧化铝生产的综合成本大约是元/吨; 3.电的自给率目前是85%左右,上网基金每度电成本会多0.04元,整体上看电力的成本仍具有竞争优势。之前补交的形势目前不明朗,据推测不补缴的概率比较大! 4.宏桥现在运行产能万吨,实际产量差不多万吨左右,未来几年不会有明显变化! 公司基本情况 申万宏源的预测:初步估算,按现在元/吨的铝价,扣除税和费用,年宏桥的净利润可能会达到亿,对应目前动态估值4.5X,作为行业具有绝对成本优势的龙头老大,估值绝对有吸引力,而且股息率按承诺常年维持在5%以上;长远来看,未来降负债率带来财务费用还会下降,而且从年角度来看产量减少的承压远远好于市场预期。这些都给予了宏桥很好的利润弹性,另外目前宏桥因为之前长时间停牌不在沪港通标的中,但年很大概率将回归,届时也是估值提升的一个催化剂。总的来说,我们认为宏桥的股价很有吸引力,且不已电解铝价格上涨为前提! 会议实录 |
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