红刊财经惠凯，等

年已经是过去式，过去一年中A股的一九分化、小市值策略失灵，以贵州茅台为代表的优质蓝筹则领涨市场，彰显了价值投资理念正实实在在地落实到A股上。站在年的门槛上，A股又有哪些机遇？

多位公募、私募业内人士向《红周刊》表示，在年宏观经济保持稳定的预期趋于一致的前提下，A股高度分化的整体格局不会改变，蓝筹股的驱动逻辑将从估值修复切换到业绩增长，以银行保险为核心的大金融、以白酒医药家电龙头为代表的消费升级概念将是市场的主基调，作为A股的核心资产，继续引领市场震荡前行。

看好A股结构性机会机构多路径淘金绩优股

本刊记者惠凯

中国经济正在从重化工业拉动向高端制造业、服务业拉动的阶段过渡，而未来主导因素将转向工业高级化和服务业扩张的拉动，高端制造业和消费升级势不可挡。

金融板块作为一个强周期行业，目前银行/保险股的估值还没有泡沫化。此外，消费升级概念也被看好，譬如大型白酒企业、医药/医疗行业的业绩增长确定性也很大。

宏观经济保持稳健企业业绩回升可期

刚刚过去的年是中国经济不平凡的一年，中国经济延续了年以来的筑底走势、重心抬升，年度GDP增速有望达到6.8%、高于年的6.7%。美国、欧洲多国经济增速亦创出金融危机以来新高，受此利好刺激，多国股市在年接连创出新高。各大投行对年的全球经济继续保持乐观，高盛、摩根士丹利、JP摩根对年全球GDP增速的预期分别为4%、3.8%、3.2%，高于年的3.7%、3.6%、3.2%；就国内而言，“十九大”指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，不久前召开的中央经济工作会议也表示，推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路，表明GDP滑坡的风险已基本消弭，年中国经济将保持稳速增长的态势。各界对中国年的宏观经济预测也高度一致，高盛、摩根士丹利、JP摩根对GDP的预测均为6.5%。

“自年4月开始，我们的基本判断是中国经济的下行周期已经结束，未来将是4-5年的上行周期阶段。本轮上行并不会突出表现在GDP增速上，但是会比较显著地体现在企业盈利和ROE的回升上。”华安基金投资研究部高级总监杨明向《红周刊》记者表示，中国经济正在从重化工业拉动向高端制造业、服务业拉动的阶段过渡，清理重化工业景气消退的冲击是过去几年经济下行的主导因素，而未来主导因素将转向工业高级化和服务业扩张的拉动，高端制造业和消费升级势不可挡。

总体而言，年国内宏观经济将稳中有进，但也需警惕内外两方面的风险。杨明向《红周刊》记者称，年国内的主要风险是通胀，“CPI和PPI春节后可能开始回升，年通胀形势会继续发酵，核心原因在于过剩产能和库存出清后供求缺口趋势性逆转，叠加劳动力红利继续消退形成物价上行压力”，如通胀超预期，可能形成滞胀，进而刺激货币政策紧缩、资本市场面临全面调整的风险；外部风险方面，美国经济已进入景气后期，随着工资增长逐渐加速和美联储缩表进程加快，以及特朗普政府的变数加大，处于高位的美股存在着显著回调的风险，并将传染到A股和港股。

此外，恒普金融基金张忠良告诉《红周刊》记者，“受年IPO小高峰、以及-年减持政策推迟减持洪峰的影响，这一压力将在年释放，A股面临空前的解禁压力”，据华安基金的数据，年全年预计有4万亿元市值的解禁规模，仅次于年的4.9万亿元、年的5.1万亿元的解禁规模，其中上半年解禁就有2.5万亿元，接近全年规模。

分化继续业绩为王

宏观环境的稳定，有助于A股价值投资风格的继续生长。获得年新财富策略组第一名的海通证券首席策略分析师荀玉根认为，年A股的投资核心是“价值龙头携手成长龙头”。就行业而言，随着企业盈利回升、自主品牌崛起，消费白马仍有配置价值，预计年白酒板块的净利润同比增速为25%、家电板块同比增速为25%；大金融板块方面，荀玉根预计，年银行股的净利润增速为10%、高于年，保险股年净利润增速更是有望达到45%、远高于年10%左右的增速，且公募基金对大金融的配置仓位较低、有着较大的提升空间。他表示，美国银行业的ROE仅8%、PB为1.3倍，“四大国有行才1倍左右PB，ROE维持13%-14%左右”，A股银行股的估值还有修复空间；此外，以品牌化、服务化为核心的消费升级概念也受到荀玉根的看好，其中龙头企业、新零售企业、医疗服务和创新药行业将优先受益于国内的城市化和消费升级。

杨明向《红周刊》记者表示：“我对年的市场并不悲观，但与年相比，投资的难度有所上升。首先从基本面看，年保持宏观经济稳中向好的状态，但受到通胀以及资管新规去杠杆等因素造成的压力，流动性会比较紧张；从市场层面看，优质股票在年已经涨了很多，估值已经不算便宜。”落实到选股上，“我们不会拘泥于具体行业和板块，而是从两端来考虑，一端是宏观经济和政策，另一端则是自下而上的选股。年的投资逻辑是在经济回暖的市场环境下，去寻找价值尚未充分体现的行业和个股。具体来说，年涨幅较大的蓝筹/成长股，一部分在经历了近期的调整后，已回调到位；得益于银行资产质量好转、息差逐渐稳定，金融股也有投资机会，而且金融股的估值也整体偏低；此外，目前大家对经济看法还比较谨慎，如果年经济表现好于市场预期，周期股的业绩就会有超预期表现。”

机构多路径掘金绩优股

多位私募基金经理也表达了类似的观点。“我们年的A股策略跟年是一致的，核心还是发掘有基本面支撑、业绩有望持续改善的企业，同时寻找新兴行业中的潜在龙头股；就流动性而言，我们年更青睐市值中上、流动性好的个股，中小创缺乏整体性的投资机会，总之，年A股依旧是分化的行情、结构化的投资机会。”格雷资产总经理张可兴向《红周刊》进一步阐述，年将会在年的基础上进一步分化，绩优股领涨的局面不会改变，但驱动有所不同，“年蓝筹普涨的核心逻辑是估值回归，目前蓝筹股估值已基本回到合理水平，年的驱动将切换到业绩增长，即比如某公司ROE增长10%，那么股价也会上涨差不多的幅度，而缺乏业绩的蓝筹股整体上将呈现宽幅震荡的走势。”

张可兴表示，目前A股中的低估值股票已经非常少了，“就行业/主题而言，我们主要看好消费升级主线，尤其是企业具有提价权、消费者对价格不敏感的龙头品牌，譬如大型白酒企业；另外，国内互联网行业的垄断局面还未完全形成、仍然存在较大的发展空间，我们还看好互联网行业中的潜在龙头股；医药/医疗行业的业绩增长确定性也很大。”

深圳广汇缘资产管理有限公司总经理赵鹏认为，年领涨股的共同点就是低估值，“性价比越高的股票，上涨预期越大，年这一逻辑也会延续，资金还会寻找估值洼地”。

赵鹏表示，“以年纳入MSCI为标志，A股已进入全球定价时代”，从与国外成熟市场的估值差的角度来看，外资眼中的A股股票池基本都是市值亿元以上的公司，年市值低于亿元的公司蕴含的壳价值会继续缩水，0亿元以上市值的蓝筹股经过一年多上涨后，年的整体收益会比年下降，但个别股票还是有绝对收益。谈到大金融板块，赵鹏认为，金融板块作为一个强周期行业，目前银行/保险股的估值还没有泡沫化，“譬如保险股龙头中国平安，目前1.2的动态PEV并不算贵；银行股的发展则根本上受制于宏观经济，在宏观经济企稳的前提下，银行股由于杠杆效应，呆坏账率低的银行率先受益，目前有些银行股估值仍然低于1倍PB，也是可以接受的”。

“总之，我们认为，年的投资核心是寻找低估值和确定性，只要公司业务有壁垒、增长确定性强，估值也没有达到高位，就会受到资金的青睐。”赵鹏表示。

大消费结构性行情未完待续

本刊记者赵康杰

年，A股大消费领域中的“三驾马车”白酒、家电、医药行业演绎出一轮结构性行情，其中，以贵州茅台、格力电器、恒瑞医药为代表的优质公司业绩增长稳定，股价接连攀升。接受《红周刊》采访的资深投资者认为，A股结构性行情在年仍将延续。在消费升级的影响下，大消费龙头公司优势地位稳固、马太效应凸显，把握竞争力强的大龙头和细分行业龙头才能够尽享确定性红利。

投资过程中还是最先看好高端白酒的确定性机会，家电行业“双寡头”的美的集团和格力电器在年的市场行情中有着不俗走势，它们有着优秀基本面的逻辑支撑。

茅台提价锁定全年利润次高端高增长有望延续

市场期盼已久的贵州茅台提价终于迎来“靴子落地”。12月28日，贵州茅台披露《关于公司生产经营情况的公告》称：“公司自年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。”在进行价格调整的同时，贵州茅台也进一步披露了公司年经营数据：“预计实现营业总收入亿元以上，同比增长50%左右；预计利润总额同比增长58%左右。公司力争年度实现营业总收入增长10%以上。”

贵州茅台5年以来的首次提价可谓一石激起千层浪。《红周刊》记者注意到，在贵州茅台披露调价公告后短短4天时间，就有19家券商发布了关于茅台提价的研究报告，有10家券商对贵州茅台的目标价进行了上调。其中，4家券商将贵州茅台的目标价上调至元以上，同时对贵州茅台年全年的净利润也进行了修正。

对此，长期