环球不同步，历史不往复

主要经济体处在金融周期的不同阶段，导致经济增长与货币政策分化。中国处在金融周期下半场的开始阶段，叠加存货调整等短周期因素，经济增长下行压力大和持续时间长，我们下调年经济增速预测，由7.1%小幅下调到6.9%。“紧信用、松货币、宽财政”是理想的宏观政策组合，中国进入宏观政策密集期。金融周期下半场融资结构发生变化，银行信用作用下降，资本市场的重要性增加。

——彭文生，诸建芳，张文朗，孙稳存，董利，吴玉立，刘霖林，笪笑竹

创新创业，脱颖而出

金融周期下半场是资本市场的时代。股市吸引力相对于传统实业和房地产投资的增强带来“水牛”。时势造英雄，牛市可帮助创新企业超常规发展，脱颖而出。预计传统行业权重大的沪指将围绕点中枢震荡。年A股企业盈利预测料将负增长，非金融企业尤甚。创业板代表转型、创新经济，有望跑赢主板，目标点。“中国制造”料将是下半年影响面最广的创新主线。投资者无边境，可“立体化”作战，进军香港和美国中概股。

——黄若谷，秦培景，陈乐天，杨昕，刘方

全行业配置，分享金融2.0红利

中国步入金融2.0时代，金融版图也将被重新分割，全国性优质银行份额提升。年银行存量债务问题将开始系统性解决，新金融模式逐渐成型；压力测试显示银行能够从容应对利率市场化和信用风险的冲击，/16年净利润同比增速2%/4%，长期稳态ROE水平为15%。投资策略：全行业布局，分享金融2.0红利，板块合理估值1.5xPB以上，龙头公司1.8-2xPB。建议配置组合：兴业银行A、平安银行A、招商银行（A+H）、浦发银行A、北京银行A、交通银行（A+H）、中国银行（A+H）、华夏银行A、光大银行（A+H）、工商银行（A+H）和建设银行（A+H））。

——肖斐斐，向启

变形记

看好产业全面复苏基础之上的新业务探索，维持行业“强于大市”的投资评级。我们认为，行业全面复苏为企业探索新业务方向奠定坚实基础，而探索新业务模式的过程，则打开了企业的估值空间。我们维持行业“强于大市”的投资评级，重点推荐恒大地产，碧桂园和金地集团，建议世联行，保利地产，首开股份，华侨城，滨江集团，中南建设，金融街等。

——陈聪、付瑜

从追求β到精选个股

目前全民股票资产占比正处于提升阶段，尽管行情已经过半，但交易结算资金余额、换手率、杠杆交易占比屡创新高。预计年行业净利润同比增长.17%，行业平均PE为22.90倍，PB为3.83倍，维持行业“强于大市”评级。在选股上我们走向谨慎，推荐模式独特、实力雄厚且估值合理的5家公司，其中海通、广发、招商、华泰维持“买入”评级，国信上调评级至“买入”。

——邵子钦，田良，童成墩

上涨空间取决于长期资产配置能力

保费增长明确，维持“强于大市”评级。一方面，人口老龄化创造对保障型保单的刚性需求；另一方面，利率下行周期，保险产品费率自由化，保单吸引力上升。与此同时，健康险税收政策落地锦上添花，中国版IRA箭在弦上，万众瞩目。在不考虑股市超额回报的情况下，预计-年内含价值增速有望达到13-17%。我们给予行业年2倍EV的估值目标。目前股价对应的年P/EV人寿、平安、太保、新华分别为1.70倍、1.21倍、1.35倍、1.60倍。个股投资排序为：中国平安中国人寿新华保险中国太保。

——邵子钦，童成墩，田良

立体化时代来临，擅用工具事半功倍

ETF已覆盖股、债、黄金、货币四大类别，并有望在跨境、行业、信用债方面实现新的突破；分级基金年内有望实现各行业板块全覆盖，潜在规模或达万亿元，用杠杆基金把握板块机会成为新风尚；股指期货三大品种蓬勃发展，ETF期权上市运行稳定并持续放宽限制，金融衍生品版图大扩张。投资立体化格局形成，擅用工具者将事半功倍。事件投资策略：高位之下推荐定增、员工持股类事件。1）公司、高管增减持：减持大潮来袭，增持收益缩窄；2）员工持股：民营企业加速推广，杠杆持股彰显信心；3）定向增发：借势小盘行情，定增策略强势崛起；4）业绩预告、年报：TMT风头正劲，预增效应强于往年；5）高送转：数目大幅减少，送转比例芝麻开花；6）指数成分股调整：指数产品与衍生品蓬勃发展，成分股调整更受。

——赵文荣，林永钦，李祖苑，王兆宇

基本面严冬已过，债市进入“鸡肋”时代

下半年的经济回升中，资金波动幅度可能加大，资金利率或有所上行。年债市策略：护城河“收官”，最大的交易性机会将结束供需冲击：除了修正泰勒法则外，另有三大特殊因素影响债市：供需、政治与情绪。需求冲击只会导致债市收益率短暂偏离修正泰勒法则的趋势。供需冲击导致了上半年“牛陡”行情。随着地方债务置换推进以及国库现金管理制度规范，地方债发行利率可能逐渐恢复正常。长期降低风险偏好利好债市。

——邓海清

“疯牛”终，转债“新”

年下半年转债策略：“疯牛”终，转债“新”。1、老券择机兑现收益。下半年可能会面临提前触发赎回的个券有吉视、通鼎、洛钼、歌尔、格力与电气，其中电气（核电）、歌尔（苹果）在赎回期还存有一定的博弈价值，正股性价比较高。2、一级市场积极打新。建议澳洋顺昌、蓝色光标、天士力所发转债。3、三季度稀缺性溢价步入尾声。4、四季度择券重要性凸显。5、不宜过度期待货币刺激带来的机会。我们认为流动性泛滥的状况可能会发生改变，资金利率或显著上移。映射到转债市场，货币刺激带来的短期上涨或难以再现。

——邓海清

违约常态化，信用债投资进入个券时代

展望下半年，信用债定价中违约风险溢价预计将逐渐强化。产业债投资框架大致分为信用利差、行业利差、行业景气度、高收益债及其个券资质分析四个维度。综合来看，对于下半年信用债，我们强调，在一个产业债“个券违约常态化、刚性兑付过去时”、担保公司也可能“担而不保”、市场违约风险定价合理性尚难以证实与证伪的信用新时代，无论是产业债还是城投债“弃劣留良”策略或将成为机构首选。低资质个券可以买但是需要高度个券违约风险以及高收益债资产供给节奏。

——邓海清，胡玉峰

登高望远，三板争流

宏观环境的转变决定了新三板投资已进入最美好的时代，与此同时，目前新三板的制度体系、市值结构等要素也开始初步映射出中国新经济的萌芽，新三板投资视角面临着不断拓宽的现实需求。在此背景下，我们不仅丰富了市场思维主导下的原有选股策略，同时也从产业思维的视角下精选出五条行业主线供投资者参考布局。

——胡雅丽

景气向上叠加触网、转型的多元化投资机会

年是行业景气向上与企业触网、转型发展叠加的投资良机。我们维持行业“强于大市”的投资评级，推荐三条投资主线：1．景气度明显改善，伴随油价反弹盈利大幅好转的炼化和聚酯产业链，重点恒逸石化、桐昆股份、上海石化（H）；2．企业积极利用互联网整合行业，或积极转型，谋求新的发展的，重点华鼎股份、恒逸石化、桐昆股份；3．企业积极实施并购整合发展战略的，推荐齐翔腾达、玉龙股份、洲际油气。

——黄莉莉，张樨樨

转型变革加速，全面拥抱新经济

维持行业“中性”评级。我们重点推荐具有农资“互联网+”潜力的金正大、新洋丰，具有大宗商品电商和土壤修复潜力的转型龙头鸿达兴业；受益于车用化学品国产化龙头金力泰、风神股份，受益于环保的专用化学品龙头传化股份；具工业4.0潜力的轻型输送带龙头永利带业，建议万华化学、诺普信、康德新、佰利联、金浦钛业。

——王喆

静待基本面好转

基于对金属基本面出现分化，维持稀有金属“强于大市”评级，维持工业金属板块“中性”评级，维持贵金属板块“中性”的评级。有色金属行业在年下半年存在投资机会。首先，看好稀有金属中钴和钨的表现，推荐厦门钨业（向新材料与新能源行业转型）和华友钴业（独一无二的钴产业链）；其次，看好工业金属存在供应结构性紧张的铅、锌板块，建议重点积极豫光金铅（国内产能最大的铅制造商）、中国铝业（央企改革政策落实）；再次，我们对贵金属板块仍持谨慎态度。

——黄若谷

逆下行周期发力变革，顺资本红利重获新生

整体需求周期向下，但过剩产能出清与行业改革整合日渐提速，维持行业整体“中性”投资评级。重点战略布局持续升级，转型方向明确的公司，如：宝钢股份、南钢股份；重点电商产业链构建日趋完善，线上资源禀赋、线下加大投入的公司，如上海钢联；重点细分市场布局精准，“一带一路”与政策预期充分的公司，如武钢股份、玉龙股份与久立特材。

——刘海博

走出去打开新空间，景气上行提升弹性与估值

年下半年，农业板块将沿三条主线演变：1、农业景气上行过程中弹性标的，优选畜禽养殖、饲料和动物疫苗板块；受益于糖价上行的南糖。2、一带一路战略推动农业走出去，突破农业市值增长路径及原有增长速度。3、互联网+农业，及国企改革。重点推荐：养殖板块的雏鹰农牧、牧原股份、正邦科技、圣农发展、益生股份、民和股份等；及主导互联网+的大北农、新希望、海大集团等；有望引领走出去的金宇集团、登海种业、禾丰牧业、天康生物等。同时受益于农垦改革和国企改革的个股，如中牧股份、农发种业、顺鑫农业等。

——施亮，刘洋，盛夏

三主线：大周期、大转型、互联网

把握大周期、大转型、互联网三个主线。大周期方面：1）航空：重点布局日韩短途国际航线叠加迪斯尼效应的东方航空和春秋航空；2）航运：业绩确定性回暖的油运标的——中海发展和招商轮船；大转型方面：1）旅游：物流、旅游双翼翱翔的江西长运和转型三峡旅游大平台的宜昌交运；2）金融：持有证券、信托等各类金融股权的东莞控股；3）新能源：转型光伏的华北高速，建议拥有核电资产的赣粤高速；互联网方面：1）跨境物流的外运发展；2）物流O2O领域的三泰电子；3）物流信息化领域的华鹏飞；4）冷链物流和迪士尼主题投资的锦江投资。

——刘正，周俊

需求尚待宏观东风，转型改革静待花开

维持行业“中性”评级，下半年宏观经济预期变化。尽管行业景气尚未出现趋势性好转，但若下半年宏观经济预期有所改善，市场对行业的度又会重新提升，加之板块今年以来收益排名殿后，预计适当的催化剂下，板块下半年将有阶段性的超额收益。在行业景气趋势性恢复的预期出现之前，我们整体维持行业“中性”评级。下半年可继续个股机会，个股选择建议沿两条主线：一是国企改革背景下央企和地方龙头企业的相关机会，二是转型类个股机会。个股推荐中国神华（龙头央企、非煤板块也存在普遍低估）、宝泰隆（转型石墨烯新材料行业）、安源煤业（进军煤炭供应链金融、市值增长仍有空间）。

——祖国鹏

静待旺季来临，转型升级

维持行业“强于大市”的投资评级。汽车销量进入平稳增长期，建议三类结构性投资机会：1）受益于SUV、新能源客车快速增长，具有核心竞争力的行业蓝筹，如：长城汽车、长安汽车、宇通客车、金龙汽车等；2）积极转型升级，拥抱互联网汽车的企业，如：宁波华翔、亚太股份、银轮股份、万丰奥威、华域汽车等；3）受益于国企改革的企业，如：国机汽车、金龙汽车、长安汽车等。

——许英博，陈俊斌，高登

中国梦大军工投资顺势而为

维持行业“强于大市”的评级。考虑到当前板块主要零部件类公司备考PE达到37倍，估值水平处于合理区间偏上限，但市场风险偏好维持较高水平，预期下半年潜在刺激因素仍较多，如研究所改制配套政策、发动机相关政策、通航相关政策等，我们仍然看好板块表现。建议布局三条主线：一是中长期潜在空间广阔、增长确定的基本面标的，中国重工、中航飞机、中航动力、中直股份、光电股份等；二是中短期资产注入主线，杰赛科技、航天机电、光电股份、国睿科技、中航电子、航天电子等；三是军民融合主线，四川九洲、威海广泰、振芯科技、海格通信、银河电子、天和防务、海兰信等。

——高嵩

工控与新能源汽车加速起飞，清洁能源及后产业链大有可为

把握国策重器工控与新能源汽车，看好清洁能源及后产业链。工业4.0和新能源汽车是制造强国战略的重要发展领域，新能源各子行业处于持续增长通道，继续看好新能源产业链和新能源高速发展带来的后效应：高压电网投资及储能需求。维持行业“强于大市”的评级。持续看好卧龙电气、阳光电源、正泰电器、金风科技，建议英威腾、科陆电子、平高电气、隆基股份、彩虹精化。

——祖国鹏

穿越周期与强势转型并重

基本面分化，转型加速。四细分市场成长性依然显著。强势转型：基本面强劲企业拓展新空间。维持行业“强于大市”评级，两条投资线索。电子行业增速高于市场平均且整体估值处于市场中游，我们维持行业“强于大市”的评级。在行业基本面、估值均分化的背景下，我们建议下半年可沿两条线索投资：（1）穿越周期的成长股：劲胜精密、环旭电子、法拉电子、宏发股份；（2）基本面坚实的公司强势转型：飞乐音响、三环集团、海康威视、信维通信。

——张帆，王少勃，张振

全面转型互联网基础设施

维持通信设备业“强于大市”评级，推荐自主创新旗帜中兴通讯、国产设备替代与O2O领先企业星网锐捷，光通信和“一带一路”高弹性标的永鼎股份。维持电信运营业“中性”评级，传统通信业务基本面在“提网速、降网费”的政策指引下将继续承压；国企改革进展，推荐民营运营商和中小企业信息服务领先者二六三、鹏博士。

——陈剑，李伟

迎接伟大时代的传媒盛宴

我们认为，战略机遇期的A股整体VC化现象，将使得业内优秀公司出现跳跃式成长。主推3条投资主线：1）成长细分行业中的白马龙头，重点推荐：省广股份、华策影视、奥飞动漫，同时建议蓝色光标、华录百纳、人民网、东方财富、万达院线；2）文化国企改革的领军者，重点推荐：歌华有线、中南传媒、中文传媒；3）新兴行业中积极进取的优质公司，重点推荐：新文化、华谊嘉信、利欧股份以及次新股中的中文在线。

——郭毅

拥抱模式与技术双重颠覆

行业回顾：整体收入增速稳中趋缓，上市公司盈利逐步改善。行业未来趋势及投资机会，重点：1）产业互联网推动的企业商业模式颠覆；2）持续创新带来的人机交互技术颠覆。投资策略：维持行业“强于大市”评级，继续建议长期超配。重点推荐两条主线精选个股：一是企业互联网推动模式变革进入新蓝海的标的：推荐天泽信息、华宇软件、捷成股份、鼎捷软件、数字政通、万达信息；二是推荐技术颠覆带来投资标的：推荐北信源、绿盟科技、太极股份、金证股份、长亮科技。

——阳嘉嘉

基本面筑底回升，产业互联/改革转型提升估值

目前A股重点商企年动态PE为28倍，相对大盘比价仅1.2仍处历史低位。维持行业“强于大市”评级。建议布局产业互联、国企改革、消费升级三条投资主线：1）产业互联看好“互联网+零售”的苏宁云商、永辉超市、步步高；“互联网+专业市场”的农产品、海宁皮城等；“互联网+服务”红旗连锁、中百集团等；2）改革与转型提升盈利前景，如鄂武商A、中央商场、欧亚集团等；3）消费升级看好潮宏基、青岛金王等。

——周羽，徐晓芳

产业腾飞，主题活跃

长短结合，聚焦产业升级与变革主题。目前板块绝对估值对应年60倍，相对大盘2.8倍，虽然绝对估值高位、但相对大盘估值倍数处于历史区间中位（2.0-3.5倍）。中国服务业正在崛起，产业腾飞为企业成长奠定坚实基础。同时“互联网+”、国企改革、迪斯尼、并购重组等主题持续活跃，板块表现有望持续，维持“强于大市”评级。个股基于两大主线：1.细分龙头：宋城演艺、中青旅、腾邦国际、众信旅游；2.国企改革+转型并购+迪斯尼主题：北京文化、国旅联合、“西安板块”、易食股份、锦江股份等。

——姜娅，王玥

迎势变革，并购转型催化板块行情

品牌服饰：维持“强于大市”评级。目前品牌服饰板块估值为年PE42倍，我们看好整体板块年下半年的投资机会。综合考虑业绩恢复和战略延伸，看好各细分子行业的龙头在子行业复苏过程中的领先优势及产业整合方面的实力，首推贵人鸟（体育产业）、探路者（旅游/体育）、森马服饰（婴童产业）、九牧王（时尚及其他），推荐美盛文化（动漫文化）、罗莱家纺/富安娜（大家居），同时建议朗姿股份、报喜鸟。加工制造：目前加工制造板块对应年PE35倍，维持板块“中性”评级。个股推荐上龙头公司的整合预期和跨行业重组并购机会，推荐华斯股份（微商）、浔兴股份（体育）、航民股份。

——鞠兴海，薛缘

“互联网+轻工”加速产业升级，智能“智”造助力龙头转型

判断年下半年轻工板块延续较高景气度，维持轻工“强于大市”评级。投资方面自下而上地从“传统业务优秀稳健+积极拥抱新常态”的维度，重点看好美克家居/宜华木业/索菲亚，大文娱产业互动娱乐/喜临门，包装印刷板块的奥瑞金/劲嘉股份/东港股份等。造纸景气度拐点值得。维持造纸“中性”评级。

——鞠兴海，鄢鹏

求变寻新下的医药板块新机遇

维持年医药行业“强大于市”投资评级。多项政策密集出台带来医药行业深刻变革，建议依据“求变、寻新”思路进行相关个股配置。“求变”逻辑下重点医改深化背景下医药商业板块的业务模式创新带来的个股估值提升；“寻新”逻辑下重点创新药及创新产业链，以及康复、医疗信息化等政策推进下带来的新机会。重点积极龙头与稳健性组合：上海医药、恒瑞医药、东阿阿胶、迪安诊断、益丰药房、鱼跃医疗，建议转型和弹性组合：南京医药、山大华特、柳州医药、九洲药业。

——黄若谷

四维选股，布局慢牛

四维选股，布局慢牛。维度一：白酒板块弱复苏+低估值，迎来双击机遇；维度二：食品公司老树新花，契合Y世代新选择；维度三：预调酒：炫彩新生，龙头突出，跟随者众；维度四：国企改革促新生，珠玉在前谁能复制经典。综合以上四个维度，重点推荐：稳健型组合：贵州茅台、海天味业、伊利股份；成长性组合：老白干、汤臣倍健、三全食品、中炬高新。

——黄巍，陈梦瑶

商业模式分水岭，从规模走向效率

行业运营模式进入新周期，白电商业模式到达分水岭。未来企业增长点从销量驱动的收入与利润增长，转变为效率驱动带来的ROE水平提升，行业趋势嬗变与企业内在变革同步演进，“制造升级+价值链重构”，谱写商业模式新篇章。维持行业“强于大市”评级。降息周期与A股国际化背景下高分红的类债券资产有望获得持续的估值修复，从中优选围绕渠道效率与ROE提升加速转型的龙头，重点厨电龙头老板电器，白电龙头美的集团、青岛海尔、格力电器，优质二线白电品种小天鹅A。自下而上挑选个股逻辑，三花股份，华帝股份，惠而浦。

——金星

生态竞争时代正式起步，两条主线掘金电视互联网变革

电视互联网产业变革持续发酵，伴随硬件龙头与有线运营商转型曙光初现，电视行业将正式由产品竞争步入生态竞争时代。维持行业“强于大市”评级。三阶段掘金电视互联网，产业变革将率先推动终端盈利模式及估值体系革新，继续推荐黑电企业的进化成长机会，重点TCL集团、海信电器，港股TCL多媒体、创维数码，深康佳A、四川长虹。其次，产业变革推动广电体系存量用户价值重新释放，推荐向综合平台运营商转型的广电运营商，重点歌华有线，电广传媒，及广电产业链相关企业，兆驰股份、创维数字。长期看，“互联网+”必将重构电视内容产业，可后续随各垂直生态成熟逐步涌现的优质内容提供方。

——金星

聚焦“稳增长”与改革转型

年水泥行业边际供需“弱平衡”，前三季度景气相对低迷，“稳增长”强化有望推动四季度景气短周期上行，但幅度相对有限。水泥股投资应聚焦于“稳增长”与改革转型。结合短期“一带一路”、长江经济带和京津冀一体化等政策催化及中长期逻辑，我们建议投资者重点海螺水泥、华新水泥、亚泰集团、金隅股份、天山股份、宁夏建材、祁连山和冀东水泥等。新材料新能源新材料和“互联网+”双主线，标的包括开尔新材、伟星新材、友邦吊顶、中材科技和长海股份等。

——曾豪

国际巨头之路显龙头价值，配置兼顾弹性与港股机会

布局龙头与互联网+，兼顾弹性与港股机会。板块龙头公司年P/E约30~40倍，维持行业“强于大市”的投资评级，建议把握以下主线：对标国际龙头、结合国内趋势（质量导向、集中度提升），重点积极具备“平台”/“接口”价值的桑德环境、碧水源、东江环保；互联网+及创新趋势明确，看好立足传统监测转型智慧环保/大数据的聚光科工控技、雪迪龙，以及投融资模式有望创新的天壕节能、科达洁能；PPP推广带来区域型公司弹性，中小市值+潜在催化剂的环能科技、渤海股份、维尔利等；基于公司质地、稀缺性及南下增量资金偏好，建议港股相对低估值的水处理领域中滔环保、康达环保，固废领域绿色动力、粤丰环保。

——王海旭，崔霖

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